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券商中期投资策略精选 　　眼睛一眨，一年的行情又快过半了。2009年上半年，市场带给投资者的绝对是惊喜。超过80％的反弹(还在继续)，层出不穷的机会，都让不少投资者恢复了身家，甚至又赚了个盆满钵满。那么2009年下半年行情是否还会这么好呢?我们对此表示谨慎。原因不是市场情绪普遍看空，而恰恰相反，正是因为市场看多情绪要远远浓于看空情绪。鉴于这个市场从来就是跟着少数人走的。我们也不得不对下半年的行情打一个疑问了。 　　 　　看多 　　 　　中信证券 　　中国经济已经进入“u”型回升阶段。在经济复苏尚未得到有效确认之前，低利率环境以及今年新增的7～8万亿贷款，将使经济处于流动性充裕状态。预计上市公司业绩将在7～8月份触底回升，市场估值基本合理。研究表明，市场的二次探底一般源于经济的二次探底，因此A股市场二次探底的风险较小。根据海外经济和中国市场经济复苏预期以及流动性的判断，A股市场下半年仍将震荡线上。 　　 　　国泰君安 　　国内经济复苏趋势明显，在可预见的1年内，经济好转趋势都将延续，甚至出现局部过热(如房地产和基建投资)，现在担心、“类滞胀”显得太早，这有利于下半年股市。未来经济可能呈现“2009年前低后高，2010年前高后低”的“类w型”走势。按照我们的逻辑演绎，下半年股市总体仍然向好，但涨幅有限，更多地是震荡中的机会。三季度可能出现一波调整，原因在于：1、本轮流动性过剩催生的海外经济复苏和资产泡沫很可能随着美联储收缩货币，从正反馈转向负反馈，对金融市场、大宗商品市场和中国的出口造成打击，外盘股市会先行反映，酿成一波通胀预期收缩下的中级调整；2、中报业绩仍不理想，预计同比下跌超过10％；3、IPO重启；4、累计涨幅偏大，局部估值偏高。但中期调整后是买入机会。 　　 　　安信证券 　　对于全球资产价格特别是股票市场、房地产市场和大宗商品市场价格而言，依据经济复苏的顺序，我们可以将其行情划分为四个阶段：“补种”行情阶段(对应的基本面是：各国政府在危机发生后采取了前所未有的宽松的货币、财政和产业政策进行补救，期望重新启动几乎已经停滞的实体经济和金融系统)；“绿芽”行情阶段(对应的基本面是：一些重要的经济先行指标显示出经济触底复苏的迹象，但另一些重要经济指标仍然指向衰退)；“小树”行情阶段(对应的基本面是：所有重要经济先行指标均显示经济已经开始复苏，但重要经济数据如GDP增速、产能利用率、企业盈利能力仍低于历史均值)；“森林行情”阶段(对应的基本面是：所有重要的经济数据均恢复到历史均值水平)。A股市场目前正与香港、印度、印度尼西亚、巴西、俄罗斯这样一些新兴市场由“绿芽”行情阶段转向“小树”行情阶段，领先于全球其它经济体。因此，我们继续看好A股市场下半年行情。 　　 　　湘财证券 　　宏观经济触底回升、流动性持续扩张、投资者信心恢复、估值处于合理区间，共同支撑下半年A股市场震荡走高。中期风险来自10年经济可能二次探底，股指提前反应；短期风险来自技术调整压力，3000点附近有可能成为重要阻力。 　　 　　渤海证券 　 下半年市场的走势就是首先在乐观预期的支持下强势上行，然后等待预期的验证，当经济复苏低于预期的发展，市场会在寻顶后下跌。所以验证预期成为下半年影响市场走势的关键，但是在任何坏的预期出现之前，我们相信市场会继续上行。渤海证券研究所金融创新部根据股利贴现模型(DDM)，结合前文中对未来一段时间流动性影响估值趋势的判断，测算2009年下半年市场估值定位将主要在24～33倍静态市盈率区间，对应市净率区间在28～38倍。如果用2009年20％的增长预期来计算，那么对应的动态市盈率区间为20～27.5倍(注：Wind一致预期统计中的2009年A股上市公司盈利增长大约在29％，沪深300的盈利增长预期约为16％，而Bloornbeig对A股的2009年盈利增长预期大约为28％)。根据24～33倍静态市盈率区间以及2.8～3.8倍的静态市净率区间，测算对应的上证指数区间为2400―3300点。 　　 　　看空 　　 　　中金公司 　　基于对政策推动下经济反弹走势的预期，我们年初对全年走势做出“前高后低”的判断。目前来看，经济反弹幅度超出我们此前预期，具有上行风险，但下半年政策则可能有下行风险。全年实现“前高后低”依然是大概率事件。反弹延续，但估值高企将制约反弹的高度。对比2003～2004年的反弹高点估值，目前的市场估值有进一步扩充的可能。中期调整的可能诱发因素及时间点可能为：投资的高增长超出预期，带来政策进行结构性调整的隐忧，时间点三季度／四季度；中国通胀上升幅度和时间点超出预期，时间点四季度到明年年初；外围市场调整的风险：外围复苏尚不稳固；政策调整，时间点下半年。 　　 　　申银万国