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区域货币一体化进程的研究之港澳经济冲击对称性分析 　　摘要：地区间经济体对经济冲击的对称性反应是衡量经济体结构相似和成功实现货币一体化的重要基础。本文通过对香港与澳门、美国之间的经济融合及经济冲击对称性研究发现：港澳两地货币冲击相关性程度高，而港澳的金融市场和实际资本市场的融合程度比香港与美国的低，这是因为港澳经济发展逐渐与美元脱钩，以及人们对三种货币的预期不同所造成；在港澳已经实行的美元联系汇率制下，两地的实际有效汇率对相同结构冲击应该表现一致的响应，但对于总需求冲击，两地反应有所偏差，这说明目前港澳两地的经济融合程度并不能很好的支持目前的美元联系汇率制度，未来可能需要加快人民币在港澳地区国际化进程，以更好的支持港澳经济发展。 　　关键词：对称性分析；脉冲响应分析；有效汇率；香港；澳门 　　 中图分类号：F821.6 文献标识码：Ａ〓文章编号:１００３－９０３１(２０14)06－００09－０4DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2014.06.02 　　一、引言 　　欧洲货币一体化的成功为东亚货币合作提供了参考的典范。亚洲金融危机后，东亚各国开始探索亚洲货币一体化的可行性。货币一体化理论是指各成员国联合起来，结成固定的汇率，执行共同的货币政策，Mundell（1961）提出“最优货币区”理论，开创了区域货币一体化研究[1] 。经过多年的发展和讨论后，Krugman和Obstfeld（1998）对最优货币区理论的研究做了总结，并提出“GG-LL模型”为单个国家选择是否加入共同货币区提供分析方法与工具[2]。该理论认为经济结构的相似性和融合程度应是建立最优货币区域的标准之一，而经济结构是否具有相似性则可以从观察同样的冲击对不同特征经济体所产生的反应是否能够产生类似的影响来确定。Gros（1995）的研究认为名义汇率对于处理影响欧盟国家失业率上升时所带来的非对冲冲击时并未十分有效，而Paul（1997）则认为欧盟内各国家政治与经济融合的差别是造成非对称冲击的重要原因之一[3-4]。 　　对于中国港澳地区与内地的货币一体化的研究，大多是从欧元区的成功经验出发。兰天（2005）用历史演进的方法论述了欧盟经济、货币一体化模式形成的制度基础[5]。丁凯（2009）对比分析了欧元区国家及其候选国中符合最优货币区的特征，并认为这也是东亚货币合作的实践基础[6]。华民等（2005）分析了欧元区经济状况和货币一体化给经济带来的影响[7]。对于三地区域化经济结构相似的研究，大多集中在香港和内地之间。李心丹等（2003）认为内地和香港之间的供给冲击具有一定的相关性，但需求冲击和货币冲击不具有相关性；或是因为香港作为国际自由港的地位，使用美国经济作为参考实体[8]。范小云，邵新建（2009）得出的结果则表明在长期总供给冲击方面，香港和内地相关性较高，而总需求和货币冲击方面，则不如香港和美国之间的相关性[9]。 　　本文首次从香港和澳门入手，探讨两地货币一体化的基础。根据最优货币区理论中的五个准则，何问陶、黄莹（2005）认为港澳两地货币一体化的实现可能性很高[10]。港澳皆是自由港，资本与货物往来没有限制；两者金融关系十分紧密，生产要素流动程度高；两地主要的原材料及资源皆从外地进口，两者的开放程度高且相似；甚至两地的金融政策也十分相似，两地货币发行均沿用货币发行局的模式，财政政策以量入为出的原则。 　　在上述研究的基础上，本文以美国经济作为参考实体，构建了SVAR模型，以港澳的经济受到外部变量冲击时所做出的反应是否具有对称性来研究两地经济结构的相似性。研究结论表明港澳两地货币冲击相关性程度高，而港澳的金融市场和实际资本市场的融合程度比香港与美国的低，这是因为香港的经济发展越来越不与美国同步，澳门的货币政策也难与美国协调，同时人们对三种货币的预期所造成。另一方面，在港澳已经实行的美元联系汇率制下，两地的实际有效汇率对相同结构冲击应该表现一致的响应，但对于总需求冲击，两地反应有所偏差，这说明目前港澳两地的经济融合程度并不能很好的支持目前的美元联系汇率制度，未来可能需要加快人民币在港澳地区国际化进程，以更好的支持港澳经济发展。 　　二、SVAR与冲击响应模型 　　根据传统的最优货币区理论，评判一个区域是否符合最优货币区的标准之一是该区域受到的经济冲击是否具有对称性。Sims（1986）提出的结构向量自回归模型（SVAR模型）被广泛地运用于包括货币政策研究在内的宏观经济研究中[11]。如Bernanke（1986），Blanchard和Qu- 　　ah（1989），Clarida和Gali（1994）在Obstfeld和Krugman（1985）的理论模型与Blanchard和Quah（1989）的两变量SVAR方