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我国工业行业信贷资金配置效率研究 　　摘要：效率是资源配置的核心问题，评价资源配置效率高低的重要标准，是分析资源是否流向有价值创造能力的行业。本文借鉴JeffreyWurgler(2000)及经济增加值(EVA)方法，对2002～2005年我国金融机构信贷资金在36个工业行业的配置效率进行了实证分析。研究发现，信贷资金配置效率与我国工业行业价值创造能力总体上呈现出较低相关性，配置效率较差，并就此问题提出了相关政策建议。 　　关键词：信贷　资金配置　效率　EVA面板数据 　　 　　一、文献综述 　　 　　金融市场与金融机构的基本作用在于将资本配置到效率高，即资本边际产出高的行业和部门中去。遵循这一基本思想，对金融机构信贷资金行业配置效率的分析可以从两方面人手：一是计算信贷资金投入对行业增长的贡献，以此评价信贷资金在促进行业经济增长作用中的差异。但是计算结果只是信贷资金配置到行业之后的投入效果衡量，只能说明信贷资金对该行业增长的贡献情况，并不能准确反映金融机构是否能够依据行业回报情况将资金进行有效配置，不能表明回报率高的行业是否能够得到相对更多的资金投入。另一种方法是研究信贷资金投入对行业增值(利润、价值创造能力等)变化的反映程度，即分析信贷资金投入是否能够随各行业增值能力的变化而有效调整，增值能力强的行业是否能够有更多的资金投入。潘文卿等(2003)运用我国28个省区的数据对资本配置效率与我国金融发展的相关性进行分析，发现我国资本配置效率总体呈现上升趋势，且呈东、中、西梯度递减特征。蔡红艳等(2004)对我国39个工业行业的数据进行了计量分析，得出在我国产业结构调整中，市场对于各工业行业的成长能力定价是存在显著差异的结论。韩立岩等(2005)通过对我国工业部门39个行业的数据进行计量分析后发现，我国资本配置效率处于低水平。 　　经济增加值(EVA)的思想最初可以追溯到上个世纪60年代中期，约尔?斯特恩(JoelStern)在默顿?米勒(MeonMiller)、弗兰科．莫迪里亚尼(FraneoModiglianni)、威廉?夏普(WilliamSharpe)等人的基础上，提出了简化实用的现金流最大化思想并向实业界推广。斯图尔特在与可口可乐公司的合作过程中，进一步将斯特恩的理念提出并成功实践了经济价值创造(EVA)的理念。EVA最早由美国思腾思特(StemStewart)咨询公司提出，被用来作为上市公司的价值创造能力的衡量指标。我国对EVA理论的研究也逐渐走向具体深入。戴明得(2004)、王化成(2004)利用我国上市公司数据，对EVA方法与传统财务指标的有效性进行了实证分析，认为EVA方法较传统财务指标的价值相关性更高，对于会计收益指标具有更高的信息增量。黄群慧(2002)、聂丽洁(2004)将E―VA方法应用于企业激励理论的研究中。张新(2003)首次将(EVA)运用对宏观经济整体价值创造情况的分析。中国人民银行营业管理部(2005)将EVA方法应用到对区域经济体的行业价值创造能力的分析。 　　对行业发展状况的衡量有许多传统指标，如资产规模、资产收益率(ROA)、净资产收益率(ROE)、销售额、主营利润等，但这些传统指标没有考虑资本成本，只是对会计利润的衡量而非经济利润。经济利润是指扣除投资的“机会成本”后的剩余，而计算会计利润时则不扣除机会成本。从经济学方法看，如果不考虑机会成本，会计利润本身的大小是没有意义的。一项投资如果其回报不能超过其机会成本，说明这项投资并未能创造出真实价值。从这个意义上讲，这种投资对投资人和社会都是一种价值损失而不是价值创造，EVA在财务指标计算的基础上，较为准确地反映了经济利润，符合帕雷托效率标准和经济学意义上价值创造的理念。根据定义，EVA等于行业税后净营业利润减去全部资本成本后的净值，即：EVA=税后净营业利润一资本成本 　　其中税后净营业利润等于税后净利润加上债务资本的利息支出；资本成本包括债务资本和股权资本的成本。考虑到“利润总额”中已扣除债务资本的利息支出，在具体计算中只需要从“利润总额”中扣除股权资本的成本。经济学中以银行的利率水平作为投资机会成本的衡量标准，用所有者权益与当期(通常为一年)银行贷款款利率的乘积来衡量股权资本的成本。我们以中国人民银行规定的金融机构一年期法定贷款利率作为基准利率，利率调整年份采用加权平均利率进行计算。EVA=利润总额一(当期贷款利率r×所有者权益) 　　 　　二、模型及计量结果 　　 　　Jeffrey Wurgler(2000)的基本模型： 　　 　　 　　其中，I为固定资产存量；V为利润；t和i分别为年份与行业的编号；ηt为弹性指标。Jeffrey Wurgler(2000)提供了对我国36个工业行业信贷资金配置效率进