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前景理论及其的应用 　　[摘 要]前景理论把心理学研究和经济学研究有效地结合起来，揭示了在不确定性条件下的决策机制，开拓了一个全新的研究领域。本文介绍了前景理论产生背景，前景理论的三个基本原理、价值函数等，以及前景理论在证券投资、生活中的应用。 　　[关键词]前景理论 效用函数 证券投资 应用 　　作者简介：张迎春（1971-），女，浙江大学行为与心理系在职硕士，助理研究员。 　　 　　一、卡尼曼及前景理论 　　卡尼曼（Daniel Kahneman）与特韦尔斯基（Amos Tversky）把心理学运用到现代经济学最成功的方面是前景理论（即展望理论）（Prospect Theory）。行为经济学代表人物第三十四届诺贝尔获奖者丹尼尔?卡尼曼，卡尼曼教授等人的行为经济学研究从实证出发，从人自身的心理特质、行为特征出发，去揭示影响选择行为的非理性心理因素。行为经济学强调，人们的行为不仅受到利益的驱使，而且还受到多种心理因素的影响。 　　卡尼曼等人开创了利用实验研究个体决策行为的先河，人在不确定条件下的决策，似乎取决于结果与设想的差距而不是结果本身。换言之，人们在决策中，通常会在心里有个参考标准，然后看结果与这个参考标准的差别是多少。卡尼曼和特维尔斯基发展了“前景理论”，认为它与期望效用理论是互补的。效用理论（Utility Theory）可用于理性行为；“预期理论”则用于描述实际行为。风险理论演变经过了三阶段：从最早的期望值理论（Expected Value Theory），到后来的期望效用理论（Expected Utility Theory），到最新的前景理论（Prospect Theory），其中前景理论是一个最有力的描述性理论。 　　前景理论有以下三个基本原理：（a）大多数人在面临获得的时候是风险规避的；（b）大多数人在面临损失的时候是风险偏爱的；（c）人们对损失比对获得更敏感。 　　 　　二、前景理论的价值函数 　　近二十年的研究表明，传统的投资决策理论假设不尽合理，首先，投资者未必有一致无偏的理性预期。其次，投资者的投资选择与投资者既定的盈利亏损状况密切相关，而非仅决定于未来的收益风险关系。总之，投资者由于受到心理因素的影响而明显具有某些行为特征，投资者行为的非理性方面难以用传统投资决策理论去解释。 　　1979年，卡尼曼等提出了前景理论用于描述不确定性情况下的选择问题。心理学证据表明，一般个体投资者投资决策考虑的不是财富的最终状态，而是财富的变化状况。前景理论与预期效用理论的差别主要体现在用价值函数替换了预期效用论中的效用函数。前景理论中，参考点是一种评价标准，由个体主观确定，而且会因评价主体、环境、时间等的不同而发生变化。卡尼曼和特维尔斯基的研究指出，在参考点上，人们更重视预期与结果的差距而不是结果本身。因此选择什么样的决策参考点是至关重要的。我们可以通过改变参考点的方法来操纵人们的决策。由于决策参考点的存在，使得预期具有不确定性和不稳定性，由预期所带来的行为也不可能与理性选择理论完全相符。前景理论中的价值函数(参见图1) 是相对于某个参考点的利得和损失，价值函数有如下四个特点： 　　第一，价值函数是单调递增函数；第二，价值函数是定义在相对于某个参考点的利得和损失，它是一条以参考点为原点，以收益为自变量的单调递增函数；第三，价值函数呈S 型，即在面对利得时是凹函数，体现出风险厌恶的特征，而在面对损失时是凸函数，体现出风险偏好的特征；第四，价值函数在损失部分的曲线要陡于收益部分的曲线。 　　 　　图1 价值函数的S型曲线 　　 　　三、前景理论在证券投资市场的运用 　　前景理论中有两个重要的观点在证券市场中广泛使用。一个是参考点（Reference Point），另一个是处置效应（Disposition Effect）。 　　投资者价值函数的自变量是投资者的损益(loss or gain)，而不是资产的数量，因此投资者不是从整个资产组合的角度来做投资决定，而是按组合中各资产的损益水平将其分别对待。实际上，有的投资独立来看可能是没有(或有)吸引力的，但是从整个分散组合的角度来看可能就是一个不错(或不好)的选择。投资者判断损益的标准来自于其投资参考点，参考点的位置取决于投资者的主观感觉并且因人而异。其次，价值函数的形式是S型函数，在盈利部分是凸函数，在亏损部分是凹函数。这意味着投资者的风险偏好不是一致的，当投资者处于盈利状态时，投资者是风险回避者；当投资者处于亏损状态时，投资者是风险偏好者。最后，价值函数呈不对称性，投资者由于亏损导致的感觉上的不快乐程度大于相同数量的盈利所带来的快乐程度。 　　Shefrin和Statman(1985)指出在股票市场上投资者往往对亏损股票存在较强的惜