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城镇居民住房资产财富效应的研究 　　摘要：利用往年的季度数据，通过建立测度模型对城镇居民住房资产财富效应进行实证检验。研究结果显示：房价变动不仅与住房的实际居住需求有关，还受到货币政策、财政政策、国内外宏观经济形势等因素的影响。经济相对发达地区的房价水平较高，重点城市是过度投资和投机者将房地产作为社会性财富标志相对集中的地区。城镇居民住房资产财富效应呈现明显的区域结构差异，经济发达的沿海地区城镇居民住房资产财富效应相对比较显著，而经济发展水平相对较低的西部地区和东北地区城镇居民住房资产财富效应并不显著。这是由于房地产市场发展程度、住房自有率高低、金融市场自由化程度、房地产市场投机程度以及人们对待房地产财富的观念等方面的差异所导致。 　　关键词：广义虚拟经济；城镇居民；住房资产；财富效应；财富标志 　　中图分类号：F293.3 文献标识：A 文章编号：1674-9448 （2015） 04-0071-09 　　一、引言 　　财富效应（Wealth Effect）最初是指庇古（A.C.Pigou）的实际货币余额效应，即消费除了依赖收入外还依赖于实际财富存量，实际财富存量与物价水平呈反向变动。目前，财富效应越来越受到重视并得到进一步验证。Modigliani（1954）在其生命周期假设的消费函数中籽资产（包括股票、有价证券、储蓄、遗产等）作为影响消费的第二个因素与可支配收入共同解释消费支出，认为消费者进行消费决策时必须考虑其初始的财富水平。Ludwig和Slok（2001）利用OECD国家的数据检验了不同时段不同金融体系中资产的财富效应，研究结果显示，在选定的发达国家中资产的财富效应普遍存在，以市场机制为基础的国家，其财富效应大于以银行为基础的国家，房价上升产生的财富效应大于股价上升带来的财富效应。Case等（2003）利用14个国家的面板数据对股票市场财富效应和房地产财富效应进行比较，研究发现证券市场财富效应相对较弱，住房资产价格对消费的影响很强，弹性系数在0.11到0.17之间，结果显示加拿大股票市场财富效应的MPC为0.045～0.075，英国为0.04～0.045，其他G7国家均少于0.02。美国股票市场财富效应最强的原因在于股票持有量分散，且与其他金融资产相比，美国居民股票资产持有份额最大。整体来看，由于房地产在居民总资产中的比重相对较大，且又缺乏供给弹性和替代弹性，其财富效应往往要高于股票市场。Nikola和Marion（2007）运用面板数据对澳大利亚居民消费的股票财富和住宅财富效应进行研究，发现股票财富效应的MPC为0.06～0.09，住宅财富效应为0.03，如果人们的住房资产达到股票资产的3倍以上，股票资产和住房资产将对消费产生相同影响。Dreger和Reimers（2012）基于15个工业化国家的面板数据模型，系统研究了消费、住房财富和股票财富之间的长期均衡关系，结果表明住房财富的增加会产生消费的大幅增加，且住房财富效应表现强于股票财富效应。在研究私人消费与财富之间的长期关系时，认为房价的影响蕴含于这种长期关系中，且消费方程中财富效应的存在源于资本市场一体化与风险分担代理活动。 　　传统财富观是建立在物质基础上的，“实际财富”成为主流经济学财富概念的本质。商品是财富的基本存在方式，其物质内容是能够满足人们各种需要的具体物理形态，社会形式是其价值形态，也就是说价值是广义财富（包括资本）的本质属性。广义虚拟经济下财富不只包含使用价值，还包含满足心理需求的虚拟价值；同时具备能够满足人们保值增值期望的属性，具有资本的本性。长期以来，经济活动中物本的思维驱使人们选择一种最可信赖的物质作为满足自己拥有财富心理需求的承载对象，“财富标志”物应运而生。选择一种物质或者非物质形式作为财富标志物品时，并不取决于它们的使用价值，更多的是取决于人心所向的虚拟价值。中国居民的财富特征与发达国家居民的财富特征明显不同，这是由于房地产市场发展程度、金融市场自由化程度、住房自有率的高低、房地产市场的投机程度以及人们对待房地产财富的观念等方面的差异所导致。1998年中国城镇住房制度改革以来，随着房价不断上涨，人们逐渐意识到住房除了可用于居住，还具有社会性财富标志的特征，可以投资持有、保值增值，也可以出租盈利，分期获得稳定的收益。因此，住房在满足人们居住需求以外，还可作为社会性财富标志持有，满足投资需求。 　　二、城镇居民住房的社会性财富标志 　　林左鸣（2010）在《广义虚拟经济――二元价值容介态的经济》一书中提出“财富标志”的概念，并将财富标志定义为“在心理上满足人们对一般财富（货币形态）进行聚集、浓缩、存储和转化（还原为货币）的一种约定俗成的（或法定的）物质或非物质形态”，“财富标志是指那些人们约定俗成的绝对财富或终极财富”