国债的流通性与增发空间经济研究.PDFVIP

中国国债协会“国债市场化”课题组 : 国债的流通性与增发空间 国债的流通性与增发空间 中国国债协会《国债市场化》课题组 ( 中国国债协会 　100045) 　　内容提要 :本文回顾了我国国债市场化程度不断提高 ,促进了国债金融工具功能的发 挥 ,并逐渐成为金融调控的重要工具的发展历程 。论述了由于我国国债市场的发展 , 国债 流通性不断提高 ,拓展了国债发行空间。分析了目前我国国债市场建设中存在的问题 ,提 出了建立适合我国国情的、具有高度流通性的国债市场的对策 。 关键词 : 国债流通性 　市场化 　金融工具 　　我国 1998 年实行积极财政政策以来 ,对经济发展起到了积极作用 。但随着市场失灵现象的反 复出现 ,经济活动的复杂化和国民经济循环的不规则化 ,积极财政政策淡出的设想难 以兑现 ,在 2002 年和未来一段时间里 ,还不得不继续增发国债 。因此 ,提高流通性以拓宽国债增发空间 ,便成 为攸关经济增长全局的大事 。 一 、国债发行从行政派购到初步市场化的发展过程 我国自1981 年恢复国债发行以来 ,20 多年来经历了行政摊派 、承购包销到招标发行几个阶段 , ( ) 国债市场发展初见成效 。随着国债市场化程度不断提高 , 国债发行规模呈快速增长之势 见表 1 。 1981 年发行第 1 期国库券时 ,还没有市场经济概念 ,发行时采取了行政摊派 、财务扣款等一些非市 场化举措 ,遭到群众抵制 ,虽然发行规模不大 ,但发行一年比一年难 。当时国库券条例还规定 , 国库 券“不得自由买卖”,投资人购券后只能持有到期满 。持券人的变现需要与没有公开流通市场的现 状产生了矛盾 ,便滋生了黑市交易。1988 年国家在 7 个城市开展国债转让试点 ,初步建立了国债 二级市场 ,但由于市场发育不完善 、覆盖面小 、地区之间有较大差价 、管理跟不上等原因 ,黑市交易 并未完全消失 。直至 1991 年国债二级市场初具规模 ,并逐步趋于规范时 ,黑市交易才 自行消退 。 ( ) 国债流通性的提高 ,可以 1990 　　表 1 我国国债发行规模 1981 —2001 年 单位 :亿元 年上海证券交易所成立并开设国债 年度 发行额 年度 发行额 年度 发行额 年度 发行额 交易系统为界线 , 自此开辟了新的、 1981 4866 1987 11660 1993 38132 1999 401503 市场化的国债发行和流通渠道 。国 1982 4415 1988 18836 1994 102827 2000 465700 债由一级 自营商承购 ,并通过交易 所的交易网络向广大投资者分销 ; 1983 4170 1989 22612 1995 151085 2001 500400 而后又从承购包销转向招标发行 。1984 4216 1990 19723 1996 184850 国债发行的市场化程度逐步提高 , 1985 6130 1991 28083 1997 241179 形成了以可上市国债的公募招标为 1986 6230 1992 46075 1998 380877 主 ,以向特定发行对象私募和在银 行柜台销售不可上市的凭证式国债为辅的发行体制 。国债流通也 日趋活跃 , 国债现货交易和国债 　中国国债协会“国债市场化”课题组组长戴园晨 ,副组长张红力、刘世安、周国友 、王礼华 、刘情剑 。本报告是在课题组的4 个分报告基础上由戴