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安徽烟草资金管理中心最佳现金持有量的研究 　　摘要：安徽烟草资金管理中心实行收支两条线，所属企业每天销售收入上划到资金管理中心，企业资金需求由资金管理中心根据企业现金预算进行拨付。资金管理中心成立以来，对安徽烟草加强资金管理，提升资金收益，降低财务费用发挥了重要作用。但是由于资金管理中心资金流量大、资金存量高，因此，如何测算并保持一个合理的现金持有量水平，降低资金闲置的机会成本，成为困扰资金管理中心资金运营的最大难题之一。本文旨在通过对资金管理中心近5年数据分析的基础上，建立资金管理中心最佳现金持有量模型，为资金管理中心日常资金运营提供指导。 　　关键词：烟草 资金管理 现金持有量 研究 　　一、资金管理中心近年资金运营分析 　　（一）现金持有量偏高 　　资金管理中心提高资金收益的关键是将收益率较低的活期存款水平降至最低，在确保资金安全性、流动性的前提下，努力提高资金的收益率。资金管理中心成立以来资金头寸管理的主要做法是保持充足的流动性以满足日常支付需求，导致资金管理中心日常活期存款水平一直处于较高水平，影响了资金收益率的进一步提升。2009-2013年，假定资金管理中心每天活期存款都维持在当年日均活期存款水平上，出现超支的概率很小，其中2009、2011、2012年仅有1天会出现超支现象（都出现在2月份，其中2009、2012年为中旬，2011年为下旬）；2010年有2天会出现超支现象（2、4月中旬）；2013年有4天会出现超支现象（2、5月中旬各一次，9月中旬2次），可见资金管理中心活期存款持有量偏高，当然由于每天活期存款实际持有量水平不同，2009-2013年间资金管理中心未出现超支的现象。 　　（二）资金流动呈现规律性 　　1.日资金流动规律 　　2009-2013年，资金管理中心日现金净流量（日上划资金减日下拨资金）有280天左右时间呈净流入，80天左右的时间呈净流出，即资金管理中心有77%以上的时间能够用每天上划资金应付每天资金下拨需求。同时，由于年初数月内资金管理中心累计现金净流量呈净流入态势，因此，资金管理中心可以在年底时将活期存款清零以提高资金收益。 　　2.旬资金流动规律 　　2009-2013年，资金管理中心旬现金净流量呈以下规律：上旬基本是现金净流入，特别是2012、2013年上旬全部是现金净流入；中旬基本是现金净流出；下旬以现金净流入为主（见图1）。 　　3.月资金流动规律 　　2009-2013年，资金管理中心月现金净流量呈以下规律：1月份会出现大额现金净流入的现象；2、3月份出现现金净流出的现象，特别是2月份基本是大额现金净流出；10、12月份会出现大额现金净流出（见图2）。 　　（三）年度大额资金净流出天数较少 　　2009-2013年，每年资金管理中心日资金净流出超过10亿元的天数不超过10天，其中烟草工业企业是资金大额净流出的主导因素，烟草商业企业仅在上缴投资收益时产生大额现金支出。 　　二、资金管理中心最佳现金持有量的建立 　　最佳现金持有量的确定主要有成本分析模型、存货模型、现金周转模型以及随机模型。成本分析模型、存货模型、现金周转模型测算的最佳现金持有量是一个固定的数值，要实现现金持有总成本最低，必须保持频繁操作使每天的现金持有量维持在最佳现金持有量水平上，而随机模型计算的最佳现金持有量虽然也是一个固定的数值，但是不要求现金持有量必须维持在最佳现金持有量水平上，只要现金持有量不突破控制上限或下限就不需要操作。由于资金管理中心资金流量大，现金余额变动幅度、频度大，相比其他模型，随机模型具有较强的可操作性，因此，本文选择随机模型测算资金管理中心最佳现金持有量。 　　（一）基本模型 　　给定企业设定的现金余额控制下限L，随机模型就可以解出目标现金余额Z*和现金余额控制上限H*。现金余额返回的期望总成本等于期望交易成本和期望机会成本之和。随机模型确定令期望总成本最小的Z*（现金返回点）和H*（上限）的值为： 　　平均现金余额为： 　　其中：H*为现金余额控制上限、L为现金余额控制下限、Z*为目标现金余额、F为交易成本、K为机会成本、σ2为日净现金流量的方差。 　　（二）衍化模型 　　随机模型基本模型中，F为证券转换成本，即售出短期有价证券发生的固定成本。而在我国目前的实际情况中，除非专门从事证券交易的企业，很少有企业会以此种方式来进行短期融资。我国企业的融资行为，多数采用流动资金贷款的融资方式。 　　如果资金短缺时采取融资方式，则随机模型基本模型中的F可以变换为： 　　其中：R为融资利率。 　　平均现金余额为： 　　（三）模型验证 　　根据衍化模型以及2009-2013年数据，得到资金管理中心历年理论平均现金余额都远小于实际值（见表1）。