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我国金融市场流动性特征的研究 　　摘要：在分析影响我国金融市场流动性主要因素的基础上，以SHIBOR价格为研究对象分析我国金融市场流动性特征，并提出提高中央银行对整个金融市场流动性控制力及降低金融市场流动性风险的建议为：完善SHIBOR价格体系、加速利率市场化步伐、提高金融机构流动性风险管理水平、扩大人民币汇率的波动区间、加快人民币国际化进程、提升商业银行的市场化水平、加大对金融市场的监控力度。 　　关键词：金融市场；流动性特征；SHIBOR 　　中图分类号：F832.1 文献标识码：A 　　文章编号：1007-7685（2015）06-0055-04 　　近年来，随着人民币国际化进程不断加快，人民币汇率和利率的市场化改革也在逐步深入。我国金融市场的对外开放程度不断加深，国际资本在我国的流动更加便利；但这在一定程度上增加了我国金融市场流动性的不确定性，也加大了中央银行和金融企业对市场流动性风险管理的难度。因此，对我国金融市场流动性的特征进行研究，有利于提高金融机构对流动性风险的管理水平，进而降低金融市场的流动性风险。 　　一、人民币汇率和利率市场化改革进程 　　汇率和利率市场化是人民币实现国际化必须满足的两个重要前提。2005年以来，我国金融市场改革一直以汇率和利率市场化改革为核心，并且已取得显著进展。 　　（一）人民币汇率市场化改革 　　2005年7月，中国人民银行启动汇率形成机制改革，人民币汇率改变过去单一与美元挂钩的局面，参照“一揽子”货币汇率波动情况进行浮动。2007年5月和2012年4月中国人民银行分两次将人民币汇率交易价格区间扩大至1%。截至2013年底，人民币兑美元累计升值35%（见图1）。2014年以后，人民币兑美元汇率一改过去长期单向升值的走势，开始出现持续贬值的新趋势。2014年1月2日人民币兑美元汇率为6.099，并在此后的6个月内持续贬值，2014年6月3日人民币兑美元汇率为6.171，累计贬值720bps。随后人民币兑美元汇率一直在6.1485～6.171区间反复震荡。 　　（二）人民币利率市场化改革 　　相比于2005年就已启动的汇率市场化改革，我国利率市场化改革起步相对较晚。2006年9月，上海银行间同业拆借利率市场建立。2012年6月，中国人民银行将存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的I.l倍，下限调整为基准利率的0.8倍。2012年7月，中国人民银行对金融机构贷款浮动区间进行调整，以0.7倍的基准利率作为浮动区间下限。2013年7月，中国人民银行取消金融机构贷款利率0.7倍的下限。人民币汇率和利率市场化改革使以往国际资本长期持续流入我国的态势发生转变，也 　　数据来源：中国人民银行。在一定程度上增加了我国金融市场流动性风险的不确定性，加大流动性风险管理难度。 　　二、影响我国金融市场流动性的主要因素 　　目前，我国金融市场流动性主要受存贷款基准利率、法定存款准备金率、中央银行公开市场操作及外汇占款规模变动四个指标影响。其中，后三个指标对金融市场中流动资金规模产生直接影响。 　　（一）存贷款基准利率和法定存款准备金率 　　2005年人民币汇率改革启动后，我国国际收支长期处于双顺差状态。同时，金融市场上基础货币投放量的增加使市场流动性处于较充裕状态，这在一定程度上加剧了国内通货膨胀水平，CPI增速始终保持高位运行。为稳定国内物价水平，2006年4月至2008年7月，中国人民银行多次提高一年期存贷款基准利率和法定存款准备金率，使CPI增速有所放缓。而2008年9月至2008年12月，为应对国际金融危机造成的金融市场流动性紧缩局面，中国人民银行多次降低一年期存贷款基准利率和法定存款准备金率。2008年底至2012年7月，中国人民银行再次调整一年期存贷款基准利率和法定存款准备金率。存贷款基准利率和法定存款准备金率的每一次调整都会对金融市场流动性产生影响，主要反映为对市场中货币流通量多少的调节。 　　（二）中央银行公开市场操作 　　中央银行公开市场操作同调节法定存款准备金率类似，两者都是通过对市场中货币流通量进行直接调控的方式实现对流动性的调节。但相比于后者，公开市场操作具备以下优势：一是中央银行可直接决定操作的方向、规模和期限。二是操作较为灵活，可随时根据实际情况进行调整。三是实行市场化利率，最大限度降低对商业银行盈利水平的影响。2012年下半年至今，公开市场操作已成为中央银行对金融市场进行调控的最常用工具。 　　（三）外汇占款总规模 　　近年来，我国外汇储备规模保持快速增长态势，在现行结汇体系下，外汇储备绝大部分通过外汇占款形式作为基础货币直接投放到市场中。截至2014年9月末，我国的M1规模为327220亿元，外汇占款规模为294591亿元，其规模已占M1