日本、韩国、中国台湾的经验：外资进来买什 么？怎 么买？.pdfVIP

我们在去年年报《远方的风景，眼前的坎儿》中指出，尽管 2017 年外资持股比例 已大幅上升，然而考虑到中国资产在全球资金中的配置比例，外资整体流入仍未结 束。今年以来，资金持续流入中国，也印证了这一判断。那么，未来外资的流入会 有什么变化，我们期望借助对其他经济体历史经验的分析。 考察历史上日本、韩国、中国台湾资本开放过程中，其股市净流入过程，可以发现， 外资的行为可以划分为两个阶段。在初期和后期，外资的行为以及与股市之间的关 系是不同的。 外资流入的阶段一：稳定流入，与本国波动相关性弱 • 外资流入的初期：资金稳定流入。随着全球金融危机之后，全球流动性涨潮， 这使得新兴市场股市与全球风险偏好之间的相关性增强，这也使得市场认为 外资的波动往往较大。然而，如果我们回到90 年代，即美国用日元/美元协 议叩开日本金融市场的大门之后，又逐步开始主导新兴市场的金融体系对外 开放（具体参见2018 年6 月13 日的《日本金融开放中的历史经验与教训》） 的时期，可以发现，外资在流入这些国家或地区股票市场的初期，外资的流 入往往是非常稳定的。 以韩国为例，韩国的军政府专政于1987 年结束，开始恢复民主体制，随后 自90 年代初开始，韩国开始开放股票市场，而直至2001 年之前，资金流入 韩国的节奏都是非常稳定的。 图表 1：1992-2002 年间，资金流入韩国股市的节奏与韩国股指之间的相关性弱 美国净买入韩国股票，百万美元 KOSPI指数，美元计，右轴 美国持有韩国股票/ 韩国股票市值： 2.3% 10.6% 12.6% 1,000 1.6 800 1.4 600 1.2 400 1.0 200 0.8 0