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我国创业板股东减持对大盘的影响的研究 　　【摘要】创业板作为中国的纳斯达克，头顶光环，却存在很多问题，如“三高”问题、高管离职、股东减持严重，甚至一些公司涉嫌财务违规。本文通过研究创业板市场股东减持行为，分析该行为对大盘的影响，从盘面、股票需求和市场活跃度选取指标验证减持行为与市场之间的格兰杰因果关系，然后通过回归系数得到该行为对市场的影响程度。 　　【关键词】创业板 股东减持 市场影响 　　截至2013年9月30日，已有355家上市公司登陆创业板，股票总市值是14910.95亿元，其中流通市值为7751.06亿元。2010年11月开始创业板首批限售股解禁至今，股东减持力度越来越大，2012年创业板解禁股数量占总流通股的23.21%，股东减持数量占解禁股数量的3.6%，2013年前三个季度解禁股数量占总流通股的19.96%，而此时的总流通股是2012年的1.7倍，所以2013年的前三个季度解禁股数量占2012年总流通股的33.28%，股东减持数量占解禁股数量的3.6%。 　　大小非股票解禁后，市场上股票供给增多，而大小非持有者成本较低，创业板市场“三高”问题也比较严重，这些大小非股东减持套现是有利可图的，有观点认为股东减持会加剧公司股价波动，并对市场格局有深刻变化，截至2013年9月底，创业板发生股东减持行为2993次，减持数量约8.381亿股，减持市值为161.688亿元，占流通市值的2%，本文通过研究创业板市场股东减持行为，分析该行为对大盘的影响，从盘面、股票需求和市场活跃度选取指标验证减持行为与市场之间的格兰杰因果关系，然后通过回归系数得到该行为对市场的影响程度。 　　一、文献综述 　　2005年4月，我国启动股份分置改革，改革完成后限售股解禁，我国资本市场进入全流通，越来越多的大股东减持，这个问题逐渐成为学术界的焦点。林丽贞（2009）认为大股东减持后引起投资者消极的市场反应，大股东的减持引起负的财富效应，结果显示30日和90日的CAR与大股东减持比例负相关，且统计结果显著，这说明不论在长期还是短期，大股东减持都会影响市场对公司的消极反应。刘亚莉、王微（2010）以我国沪深两市2007和2008年发生股东减持的559家上市公司为样本，研究发现大股东减持行为产生短期的市场财富效应，大股东减持幅度与短期市场财富效应负相关，市场反应程度受市场范围、大股东减持程度、大股东减持幅度及被减持公司的投资价值的影响显著。乐欢（2010）通过事件研究法分析限售股减持的市场效应，结果证明在减持公告日之前，股价在短期内有被拉升并创高点现象，减持后股价跌幅明显。刘杰（2009）通过数据实证得出股东当月减持规模与前一个月和当月的市场表现之间有一定相关性，这意味着股东倾向在股价上涨后减持；股东累计减持比例与沪深300指数之间正相关性很显著，2008年以来，累计减持比例随沪深300指数下跌而减少；解禁事件对于个股超额收益率有一定的抑制作用，在上涨行情中解禁股的影响较下跌行情中弱。 　　二、创业板股东减持行为的一般分析 　　2010年11月份创业板首批解禁股解禁以来，发生股东减持行为的企业和规模愈来愈大，2010年11月创业板首批解禁股一年到期就有16家公司发生减持，减持数量达到2189.58万股，减持市值为6.26亿元，2011年平均每月就有20家公司发生股东减持，11月减持公司最多，有45家公司股东减持，减持数量也是最大的，为2854.73万股，减持数量占当月解禁股数量的13.93%，2012年平均每月有30家公司减持，12月份减持公司数量68家占据全年之首，减持数量也是最多的，达到7592.24万股，占当月解禁股数量的32.03%，2013年就前三个季度数据来说，平均每月减持公司数量为50家，减持数量也剧增，5月份有94家公司发生股东减持，这说明创业板26.5%上市公司发生股东减持，5月份股东减持数量达到1.1亿股，减持金额达到21.53亿元。 　　2011年创业板股东减持数量1.35亿股，占创业板流通股本0.95%减持金额为28.87亿元，占创业板流通市值1.15%，2012年创业板股东减持数量2.04亿股，占流通股本0.84%，减持金额为33.13亿元，占流通市场0.99%，2013年前三个季度创业板股东减持数量4.69亿股，占流通股本1.16%，减持金额为91.03亿元，占流通市值1.18%。从这些数据明显看出，创业板股东减持现象已经不是个别现象，而且减持数量巨大，减持金额占创业板流通市值的比例越来越大，那么这种行为对市场的影响会不会也越来越大呢？ 　　通过对创业板股东减持与市场走势的图表来看，股东减持数量与市场走势是正相关的，当市场走势处于下降通道时，股东减持数量比市场走势处于上升通道时股东减持数量少的多，市场行情