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公司研究－跟踪报告 2006-4-6 双环科技 维持“推荐”评级 卞曙光 （8627 SZ 000707 当前股价: 3.89 元 纯碱行业评级：中性 biansg@ 付云峰 （8621 项目投产在即 新技术带来新发展 fuyf@ 公司基本数据 2005-9-30 报告要点 总股本(万股) 46414.57 1、 随着重油价格的进一步上涨及产品价格的下滑，目前公司经营处于历史性 流通 A 股/B 股(万股) 26408.86/0 最困难时期。不过，转机即将来临! 公司投资近 7 亿元的 SHELL 油改煤 资产负债率(%) 33.29 项目已于 2006 年 3 月 28 日解决了部分关键设备问题，经过参数和仪表调 每股净资产（元） 3.49 试，预计将于近期投煤试生产。按目前重油价格、煤炭价格等测算，投产 市盈率（当前） 120 后公司联碱生产成本下降在 2.67 亿元/年左右。预计 2006 年公司联碱制造 市净率（当前） 1.11 成本 1496 元/吨，较 2005 年下降约 16.3%，2007 年降至 1340 元/吨。 12 个月内最高/最低价 3.97/2.28 2 、 SHELL 油改煤项目的投产不仅对于公司的经营有着划时代的意义，而且 市场表现对比图（近 12 个月） 对于整个中国煤化工原料变革也有着重要的推动作用。 20.00% 70 10.00% 60 3、控股股东拥有 9 亿余吨原盐地质储量，目前双环科技在集团许可下从事原 50 0.00% 40 盐开采用于联碱生产。从纯碱行业发展趋势来看，规模化、民营化、上下 -10.00% 30 -20.00% 20 游企业渗透化越来越明显。公司通过集团拥有的盐资源，为公司的持续发 -30.00% 10 展奠定充足的原料基础，与同行相比，资源优势明显。 -40.00% 0 4 5 6 7 8 9 0 1 2 1 2 3 0 0 0 0 0 0 1 1 1 0 0 0 - - - - - - - - - - - - 5 5 5 5 5 5 5 5 5 6 6 6 4 、公司股改即将启动，考虑到股权结构，预计对价为 10 送 2.5 股左右。 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 成交金额(百万元) 双环科技 5、 大股东对公司的 7028 万元欠款有望在股改中解决，若能用现金解决的话， 上证指数 则以前计提部分得以冲回而增加 2006 年每股收益 0.051 元，出于谨慎性 资料来源：WIND 资讯 考虑，我们在 2006 年业绩预测中未予体现。另外，公司油改煤项目可享 可比较公司 受约3600 万元的国产设备所得税抵免优惠，如果能在2007