2017年城投债提前兑付观察-中证指数.PDF

中证指数有限公司中证指数有限公司 年城投债提前兑付观察 2017 年以来，随着政府债务置换期限临随着政府债务置换期限临 、市场利率上行趋势下城投债估值较面值的市场利率上行趋势下城投债估值较面值的 溢价空间逐渐缩小，城投债提前兑付进程明显加快城投债提前兑付进程明显加快。根据中证评级统计年 （截至 12 月 8 日）共有 140 只城投债发布只城投债发布提前兑付公告，涉及发行人 106 家，总体呈现以下特点总体呈现以下特点：（1） 持有人占据更主动地位，估值兑付为主流方案估值兑付为主流方案，失败案例均为面值兑付；（22）辽宁、贵州等 债务负担重的区域提前兑付规模较大债务负担重的区域提前兑付规模较大；（3）提前兑付城投发行人整体行政层级偏低提前兑付城投发行人整体行政层级偏低，且多数 信用资质偏弱。 我们认为，接下来城投债提前兑付数量仍将继续增加接下来城投债提前兑付数量仍将继续增加，兑付价格预计仍将遵循估值和面兑付价格预计仍将遵循估值和面 值孰高的基本原则。此外，，置换期结束难使城投信债用支撑的基本要素发生变化置换期结束难使城投信债用支撑的基本要素发生变化。 一、置换期限临近伴随估值溢价缩小置换期限临近伴随估值溢价缩小，城投债提前兑付明显提速 2014 年 10 月，《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发 【【2014】43 号）明 确划清政府与企业债务界限划清政府与企业债务界限，同时要求以2013 年政府性债务审计结果为基础年政府性债务审计结果为基础，对地方政府 性债务存量进行甄别，通过通过 3 年左右的过渡期，由省级财政部门在限额内安排发行地方政府由省级财政部门在限额内安排发行地方政府 债券置换存量债务中非政府债券形式的存量债务存量债务中非政府债券形式的存量债务。2016 年 10 月，《地方政府性债务风险应地方政府性债务风险应 急处置预案》（国办函 88 号）进一步明确，对非政府债券形式的存量政府债务对非政府债券形式的存量政府债务，债 权人同意在规定期限内置换为政府债券的权人同意在规定期限内置换为政府债券的，地方政府不得拒绝相关偿还义务转移地方政府不得拒绝相关偿还义务转移，并应承担 全部偿还责任。债权人不同意的债权人不同意的，仍由原债务人依法承担偿债责任，对应的地方政府债对应的地方政府债务限 额由中央统一收回。地方政府作为出资人地方政府作为出资人，仅在出资范围内承担有限责任。。 在上述政策背景下，近两年来地方政府债务置换工作有序推进近两年来地方政府债务置换工作有序推进，2015年合计发行 地方政府置换债券约 8 万亿元万亿元，但这一阶段置换的债务基本以银行贷款、信托借款等非公开信托借款等非公开 债务为主。城投债作为公开交易品种城投债作为公开交易品种，由于前期二级市场估值普遍高于债券面值由于前期二级市场估值普遍高于债券面值，投资人和 发行人在兑付价格方面难以达成一致发行人在兑付价格方面难以达成一致， 2017 年之前几无成功置换的案例。但进入但进入 2017 年， 尤其是下半年以来，随着置换期限随着置换期限 （预计为 2018 年 8 月底）临 ，城投发行人面临置换额城投发行人面临置换额 度被中央收回的压力，与此同与此同时债券市场利率则持续走高，城投债整体估值相较票面价值的城投债整体估值相较票面价值的 溢价已显著缩小，估值兑付逐渐成为市场一致预期估值兑付逐渐成为市场一致预期，城投债提前兑付议案出现爆发式增长城投债提前兑付议案出现爆发式增长。 2017 年下半年提前兑付事项显著增加年下半年提前兑付事项显著增加。根据中证评级统计，2017 年 （截至截至 12 月 8 日） 共有 140 只城投债发布提前兑付公告只城投债发布提前兑付公告，涉及发行人 106 家，除 “15 蓬莱债””、“15 蒙金隆” 和 “15 东港债”外，其余 137137 只债券发行日期均在 2014 年 12 月 31 日之前日之前。从全年的议案 公布情况来看，整个上半年仅出现整个上半年仅出现 8 例提前兑付事项，但自 8 月份起公告数量明显增加月份起公告数量明显增加，11 月份公告数量达到年内最高值月份公告数量达到年内最高值 50 个，而 12 月份仅仅截止到 12 月 8 日