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内部交流资料，严禁外传 市场回顾-10月市场表现 A股在10月延续了前三月的上升行情,沪深300大涨15.1%，成交金额环比放大一倍。涨幅位列世界主要市场中第一。 海外市场对美联储实施QE2政策预期已经充分反映，但对推出的规模仍有疑惑，因此其他市场市场涨幅收窄，震荡上行。 行业表现 与上月涨跌互现相对应，本月行业出现普涨，但是获得相对收益的行业更加集中，仅分布在煤炭、有色和机械等三个高β周期性行业中，集中体现了国内投资人在节后对宽泛流动性的预期。 市值表现 深圳成指和中证100指数本月小幅跑赢沪深300指数约0.5-1.5个百分点。创业板指数在9月连续压制3周后，10月出现了约13%的恢复性上涨。10月周期股的上攻使得中小盘指数相对涨幅较低，但年初至月末依旧取得27%的正收益。 加息+RRR 10月央行先后零时性提升了6家商业银行的法定准备金率至17.5%，冻结约1800亿元资金 在10月20日提高了1年期存贷款基准利率25bp。本次加息的特点是存款利率调整幅度随期限增加而增加，活期存款利率不变，中长期存款利率调整幅度大于短期；贷款利率调整幅度都在20-25bps左右，长期贷款利率为20bps，小于短期； 本次加息和调升准备金率的背景是控制流动性，进一步管理通胀预期，巩固房地产市场调控成果，同时也是货币条件回归正常化的起步。 央行OMO 10月到期资金达5720亿元，当月实现净投放830亿元，但加上本月定向调升了六大行的准备金率50bps的锁定资金约1800亿元，因此实际上10月份对资金回笼的约1000亿元，也是符合节后资金回笼的预期； 央行20日意外加息后便陆续上调了3个月、1年期和3年期央票的发行利率，调整幅度均为20bps，调整后，1年期央票的一二级市场利率水平基本接轨，3个月央票二级市场利率仍高出发行利率约20bps，但调整一次后未再继续调整，3年央票二级市场利率高出发行利率约10bps左右，料短期已调整到位。 二级市场 。 未来利率趋向 经济分析-美国经济 美国三季度GDP同比2%，符合市场中位数预测（市场预测区间是1.5-2.9%，GDP连续6个季度扩张。从分项数据看，主动力是个人消费（贡献 1.8%）、非住宅投资（贡献 0.9%）、存货投资（贡献 1.44%）以及政府消费与投资（0.68%）。另外，净出口和住宅投资分别拖累GDP2%和 0.8%。 虽然美国经济开始企稳，但失业率连续17月在9%以上，核心PCE指数同比涨幅放缓，预示通缩风险依旧严重，因此美联储在11月3日推出QE2。 宽松量化2期 QE2内容： 6000亿美元新增+3000亿美元到期=9000亿美元，在未来8个月内通过SOMA向市场购买长期国债，每月注资金额约1100亿美元，新增部分略超市场5000亿预期。由于共和党重新夺回众议院，缩小了奥巴马政府财政政策的回旋余地，因此货币政策肩负更大责任。因此Fed同时表示将根据经济形势对计划作出调整，对上限没做限制。 QE2的影响： 1.美国长期国债短期收益率将走低，引发资金向新兴市场流出，但中期随着通胀预期的回升，美国债券市场剧烈调整。 2.美元将会处于贬值通道中。第一，美国欧元区货币政策迥异，与美联储执行第二轮量化宽松的货币政策不同，欧洲央行在考虑的是通胀上行风险和明年何时推出非正常货币政策。第二，美国会通过贬值来改善经常项目逆差； 3.美元走势与大宗商品价格走势从历史行情来看高度负相关，美元的走软会推升大宗商品价格继续上涨。 4.中国等新兴市场必须通过紧缩来抑制输入性通胀。 Q3宏观经济 3 季度 GDP当季同比增 9.6%,市场普遍预计是9.3%-9.5%之间，9.6%超过市场预计。GDP季调后环比折年率放缓至7.2%。近期内需企稳反弹迹象明显，经济在3 季度环比见底的判断，明年 1季度是季度 GDP 增速低点。分产业来看，受节能减排影响，第二产业增速有明显下降（累计同比从上半年的13.2下滑到3季度末的12.6），而第一产业、第三产业增速较上半年有所提升。 工业生产：回落企稳 工业生产略有回落，但依旧保持强劲：基数原因导致9月份工业生产同比增速放缓至13.3%（8月为13.9%）。 受节能减排政策影响，高耗能重工业的调控力度加大，重工业增长的速度回落较为明显，前三个季度增速分别为22.1%、二季度是17.1%、三季度是13.6%。9月发电量同比增速放缓至8.1%（8 月为12.6%） ，与政府推动的节能减排政策有关。 根据 9 月份的 PMI，去库存已经接近尾声，PMI趋势值已经趋稳，展望未来，我们认为未来三个月工业增加值增速将在13%左右企稳。 社消：强劲增长 消费增长依然强劲。由于9月恰逢中秋、国庆“双节”临近，消费者购买意愿增加，带动消费品零售旺盛增长。9月份，社会消费品零售同比增长18.8