造纸行业专题研究（一）.PDFVIP

造纸行业专题研究（一） 造纸行业专题研究 （一） —— “外废”新政下包装纸企的分化 联合评级 高鹏 高佳悦 “外废”新政落地后，加之海关100%开箱检查，外废进口受制，进口量大幅下降，而 国废由于短期供应不足，价格急速上行，加剧企业成本压力；由于外废配额有助于大幅降低 国内包装纸企生产成本，获得大量外废配额的龙头纸企成本优势明显，且转嫁到下游能力较 强，盈利能力有所支撑，信用水平较高，且随着落后产能不断淘汰，行业内集中度将进一步 提升，包装纸企呈现两极分化趋势。 谈起造纸想必并不陌生，这个诞生于东汉末年的产物已经历经了几千年的岁月，如今依 旧活跃在生活里的每个角落里。对于造纸，最重要的是原料。文化用纸主要纸种双铜纸、双 胶纸的上游原材料主要为木浆，包括阔叶浆、针叶浆、化机浆等，新闻纸原料主要为废纸浆； 而包装纸的原材料主要为废纸。 外废进口受制，价格震荡，整体供过于求 我国废纸需求量很大，但多年来我国废纸回收体系依旧未能建立完善的回收机制，导致 我国废纸回收难度大，价格较高，且品质还很低，因此国内生产瓦楞包装纸的大部分企业都 依赖进口外废。自2016 年底造纸行业景气度持续上升，众多纸企走出低迷，但在2018 年1 月11 日，《进口可用作原料的固体废物环境保护控制标准》正式发布，对外废进口标准进一 步提高，要求自2018 年3 月1 日起，进口废纸中掺杂物总重量不得超过进口废纸总重量的 0.5%，同时年产能小于5 万吨的纸厂无外废进口资格。此含杂率标准近乎苛刻，也超过了美 国大多数废品处理商的技术水准，足见环保部门的坚决态度。 自该标准执行至今，外废入关举步维艰，其价格呈现震荡波动趋势，谷点在20 17 年 9 月和2018 年2 月，均在政策颁布前后的节点上（2017 年一季度的谷点是受美元持续贬值后 回调影响，进口废纸价格随后回调）。2018 年3 月1 日，随着国家对进口外废严格控制，国 外回收废纸标准、技术水平和分拣成本亦随之升高，加之环保重压下，进口量也随之减少， 直接推动外废价格走高。受中美贸易战影响，近期，商务部公布了经调整的《对美国输华商 品加征关税商品清单二》，从2018 年8 月23 日起，对废纸在内的固体废物美国输华商品加 征25%关税，这将加快外废进口量的萎缩，同时外废价格将进一步攀升，进一步推高包装纸 企业生产成本。 造纸行业专题研究（一） 图1 2016 年至今进口废纸到岸价格 资料来源：Wind 根据海关总署的数据显示，2018 年 1~8 月，我国累计进口外废993 万吨，而去年同期 则有1,959 万吨，较上年同期大幅下降49.31% 。 图2 近年来我国废纸进口数量 资料来源：Wind ，联合评级整理 造纸行业专题研究（一） 图3 我国废纸进口来源国 资料来源：Wind ，联合评级整理 我国进口废纸中有近一半来自美国，2017 年，我国自美国进口废纸1,169 万吨，占进口 废纸总量 （2,572 万吨）的45.37%，同时我国作为美国第一大废纸出口国，占所有美废出口 额的近 56% 。由于中国外废进口量的断崖式下跌和对外废进口标准的大幅提升，加之外废 供应总量变化不大，外废短期内找不到中国以外的替代市