价值、安全边际跟长期投资.docVIP

价值、安全边际与长期投资 ?????????????????????????????????????????????????? ——但斌 ? ??? 格雷厄姆在《聪明投资者》中提到，对谨慎投资的归纳浓缩到一个词汇就是“margin of safety”(安全边际)，即证券价格相对证券价值的折让。证券包括了债权和股权，我们这里仅讨论股权。 ??? 不论证券本身是否盯市计价(mark to market)，价格都是相对容易获得的。 ? ??? 价值是什么？ ??? 对于无法永续经营的企业，就是清算价值，对应收账款和存货、PPE(机器设备厂房)等根据实情进行打折，忽略无形资产特别是商誉，当然也会考虑与债权人对债务的协调结果，来得出股东从变现资产的过程中，可以回收什么。 ??? 能够永续经营的企业(永续更多时候只是假定的理想状况)，其价值就是存续期中能够给予股东的现金流，按照合理贴现率贴现加总的现值。 ??? ?我们假定一个模型企业，权益资本为1000万，无负债，ROE为15%，折旧与维持企业的资本开支一致，盈余就是可分派现金流，并且完全以股息方式回馈给股东；社会要求的股权资本成本是10%，这样的企业，其价值是多少？ ??? HYPERLINK /showpic.html \l blogid=4a78b4ee0100f32iurl=/orignal/4a78b4eeg726ccbff79