中金公司-茅台权证投资价值分析解析-0526.pdfVIP

中国国际金融有限公司 China International Capital Corporation Limited 中国权证产品 2006 年5 月26 日 中金公司固定收益研究组 联系人：张继强 zhangjq@ 茅台权证投资价值分析 (8610) 6505 1166 ——行权比例为4:1 权证发行基本要素 • 本期茅台权证同样是股改的产物，权证本身为欧 式、备兑的认沽权证。本期茅台认沽权证行权比例 标的证券 G 茅台（600519 ） 权证名称 茅台JCP1 为4:1 ，每4 份权证代表 1 股股票的卖出权力。 权证代码 580990 权证发行人 中国贵州茅台酒厂有限责任公司 • 茅台权证可以看作标准的欧式权证，投资者可以用 权证类型 备兑、认沽 B-S 模型定价。考虑到茅台股票波动幅度处于周期 行权方式 欧式 发行期限 365 天（2006/5/30-2007/5/29 ） 性低位，未来有上升趋势，我们在定价中给予茅台 发行份额（亿份） 4.32 权证 10%的波动率溢价。在39.59 元股价、10%的 上市流通份额（亿份） 4.32 波动率溢价 (股改前股票240 日年波动率为31.3%) 初始行权价（元） 30.30 行权比率 4:1 假设下，茅台认沽权证的合理价格为0.51 元。理论 结算方式 证券给付 上，茅台股价变动1%，权证价格将反向变动3.61% 发行方式 无偿派送 上市时间 2006/5/30 左右。 行权日 2007/5/29 • 近期上市认沽权证隐含波动率均在80-130%左右， 上市地点 上海证券交易所 权证估值远远脱离合理价格。本期权证绝对价位 资料来源：发行公告 低、发行数量较少，短期内势必继续受到热炒。 茅台股票历史波动率情况 • 考虑到宝钢、万科权证将分别在8 月30 日、9 月4 日到期，权证价值的非理性高估将因权证的时效性 60% vol 240 （ ） （有限期限）而得到调整。这也可望成为整个权证 vol 30 （ ） 50% vol 90 （ ） 市场价值理性回归的触发点。此外，目前是券商大 40%