北大光华财务管理第二讲价值提升.pptVIP

第二章 投资决策与公司价值提升——美国E.G.公司案例分析 一、投资决策是公司财务管理的一个关键环节 二、公司价值的决定与价值驱动分析 三、公司风险的构成与投资决策 四、EVA与公司管理层激励 五、EG公司案例 一、投资决策是公司财务管理的一个关键环节 核心：原有股东的价值最大 关键环节 投资 融资 资本成本 资本结构 营运资金管理 股利政策 业绩分析 购并管理 二、公司价值的决定与价值驱动分析 挣多少钱？ 挣多少年？ 成长多快？ 承受了多大的风险？ 现金流量的决定 公司价值的驱动 公司价值与权益资本收益率的关系 权益资本收益率（ROE）的计算 ROE 分解为毛利率、周转率和财务杠杆 提升ROE的途径 三、公司风险的构成与投资决策 公司风险的划分 营业风险 财务风险 项目投资的风险 购并风险 风险直接决定公司价值 营业风险的决定因素 营业风险的定义 客观因素 主观因素 营业风险与道德风险的两难选择 如何对待营业风险——多元化经营的害处！ 鸡蛋与金蛋、金鸡的比喻 转行的风险 购并中的营业风险 购并风险的两个比喻 多元化必须符合公司的战略 众多的实例：中远、光大、四通、海尔、可口可乐、活力28、深圳报业集团等 如何对待营业风险 倾向于营业风险高的企业，还是营业风险低的企业？ 倾向于营业风险高的行业，还是营业风险低的行业？ 倾向于专业化投资，还是多元化投资？ 何时多元化？ 什么因素决定多元化的程度？ 为什么金融投资要组合，而产业投资要专业化 金融投资中营业风险由产业投资者自己承担，而产业投资只能自己承担营业风险 别人承担营业风险时，你就可以更为关注财务风险，此时分散就可以相应实现收益的稳定。 自己承担营业风险时，能力将决定是否分散以及分散的程度 不管什么投资，都需要管理。组合投资不是随便分散的投资。 举例： 财务风险的降低 长期财务风险——关于资本结构 短期财务风险——流动性 对于项目投资而言，完工风险 两个例子 项目投资与购并 公司扩张的两种方式 风险不同——比喻 为什么项目投资成为大多数公司扩张的主要方式？ 四、EVA与公司管理层激励 EVA是什么 经济增加值，Economic Value Added, EVA 简单地说，就是超过资本成本的投资回报 当投资回报多过资本成本时，就是创造了价值 当投资回报少于资本成本时，就是破坏了价值 EVA 的概念简洁明了... 收入 成本 费用 息税前收益 所得税 税后净营业利润 EVA 与股价直接相关...管理EVA就等于管理公司的价值 会计调整 有价证券 从资本和NOPAT 中剔除 坏帐 用净坏帐损失替代坏帐准备 存货 将LIFO调为FIFO 在建工程 从资本中剔除 商誉摊销 调回商誉摊销 收购时产生的商誉 包含在资本中 研究开发费用 资本化,在5年以上的期限内摊销 营销和广告费用 资本化,在3年以上的期限内摊销 非经常项目 正常化并资本化 非营业项目 收入正常化并资本化 税负 只计入营业利润的现金税负 期权 在NOPAT计为费用,在市场价值中计入当前期权价值 汇兑损益调整 计入NOPAT 注: 来自Stern Stewart公司 激励制度：使经理人员象所有者一样思考 建立在EVA基础上的激励制度使所有者和经营者的利益取向趋于一致。 经营者的奖励是他为所有者创造的增量价值的一部分。 以EVA为绩效指标，可以使经理人员象所有者一样思考和行为。可以在很大程度上缓解因委托－代理关系而产生的道德风险和逆向选择。最终降低全社会的管理成本。 正确的激励制度的建立和实施是落实EVA的最关键的制度保障。 最终必将对组织行为产生积极影响 传统的年度激励方案 EVA 激励方案 五、EG公司案例分析 （一）差距与原因 （二）内在改进 （三）外在改进 （四）金融运做 （五）整合 五、EG公司案例分析 EG公司简介 92年35亿美元 消费品 家具 餐饮 其他三个小公司 五、EG公司案例分析 五、EG公司案例分析 五、EG公司案例分析 差距 标准500指数上涨100%，EG上涨40% 可比公司上涨近100%，EG上涨40% 原因 收购8家家具公司，每次股价都下降。这8家公司独立经营 现金流入与流出结构的不合理 总流量 总投资额 自由现金 税前ROE EG公司 947 1008 -61 16% 消费品 675 262 413 37% 食品 103 257 -154 12% 家具 152 416 -264 8% 报社 96 41 55 30% 物业 26 25 1 16% 贷款