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“去杠杆化”进程中的美欧经济 美国下调08年4季度经济增长率至-6.2%。 “去杠杆化”进程中的美欧经济 新兴欧洲经济体处于巨大的危机之中，西欧对其有大量的债权，如果处理不好，欧洲经济可能发生“多米诺骨牌”效应。 中国经济 中国政府通过扩张的财政政策刺激经济，今年的预算赤字可能将达到9500亿。 中国经济 两会上政府对4万亿的经济刺激计划做了调整，突出了民生和技术升级。 策略案例 政策营造宽松环境 A股市场的政策支持改善累积效应会逐步体现 目前从政策面上看是投资中国证券市场的黄金时期 2008年4月24日 证券交易印花税下调至千分之一 2008年8月18日 证监会拟增加控股股东增持股份灵活性 2008年9月15日 央行降息降准备金率 2008年9月19日 印花税单边征收，汇金增持银行，国资委支持央企增持及回购 2008年10月8日 央行降息降准备金率 2008年10月9日 免收利息税 2008年10月22日 全面拯救楼市组合拳出台 2008年10月24日 国务院批复2万亿铁路投资 扩大内需应对危机 2008年10月30日 央行两月内第三度降息 2008年11月1日 近3500项商品出口退税率调高 2008年11月5日 央行取消信贷约束 2008年11月9日 国务院出台扩大内需十措施确定4万亿元投资计划 2008年11月27日 央行降息1.08个百分点，创9年来最大降幅 2008年12月3日 国务院部署金融促进经济发展的政策措施 2008年12月18日 国务院放松二手房贷 2008年12月23日 央行降息0.27个百分点 政策营造流动性宽松环境 08年12月新增贷款7718亿，09年1月份新增贷款1.62万亿，2月新增信贷1.07万亿，3月新增贷款为1.3-1.5万亿，增速大幅提高，M1和M2均触底反弹。表明流动性出现转折。 盈利提前经济见底，前低后高 上市公司利润可能在08年4季度或09年1季度见底。 中金公司认为09年上市公司盈利减少15%。其中非金融企业-23%，金融企业-6.7%。 盈利提前经济见底，前低后高 市场很巧合地提前进行了深幅调整，消除了经济及企业盈利破位见底的风险 市场和经济波动的不同步是常态，市场一般会提前反应经济波动，所以在经济见底前进行投资布局是杰出投资必须做的理所当然的事情。 估值水平有望提升 当前PE虽有所提高，当仍处于低位。 估值水平有望提升 由于我们处于一个比较封闭的市场，投资机会缺乏但中国企业具有更高的成长性，A股与全球主要市场的估值相比偏高属正常（2009-3-2）。 估值水平有望提升 历史上M1的同比增速与股指方向同步。目前流动性宽松的环境有望提升A股的估值水平。 市场供求 2009年迎来解禁高峰。但剔除工行、中行、中国石化后，解禁压力并没有图中显示的那么大。 市场供求 大盘指数推升与流通市值占比引发的资金压力。如果上证指数到3500点，大小非减持的压力就会非常大，并制约股指的空间。 投资策略：通过研究自下而上把握结构性机会 我们的投资理念：专注于研究的价值投资 A股市场09年处于估值恢复期，平衡偏强 自下而上的研究型机会、行业性机会、主题性机会 面临的主要风险 09年10年市场特征总体判断 预计A股09年为平衡偏强市，区间波动。沪深300波动区间[1800,3000]——货币、财政政策的刺激及经济的逐步好转稳定投资者预期，A股09年难以继续大跌。同时基本面也没有好到足以支持A股整体大幅上涨。 理由： 货币政策：信贷增速较快，改变投资者预期。 财政政策：政府主导的投资逐渐见效。 企业盈利触底反弹。 经济数据总体仍然偏差，不支持大涨。 大量的限售解禁，抑制反弹空间。 09年10年市场特征总体判断 10年股市偏强，但难现06、07年的辉煌。 理由： 经济逐步复苏，低通胀。适度增长伴随低通胀对股市上涨最有利。 充裕的流动性提升估值水平。 A股扩容，上涨过程中一些限售股会不断的抛售使股市难以大涨。 自下而上的研究型机会、行业性机会、主题性机会 由于09年将摆脱08年的单边下跌市，进入平衡偏强市，所以自下而上的研究型机会将会比较多。这是我们比较擅长把握的机会。 自下而上的研究型机会可能出现于： 优势行业的优秀公司——09年投资的重中之重（太阳能与其他新能源行业）。 二线蓝筹公司，但由于08年单边下跌而被市场错杀的品种。 公司所处行业虽平平，但由于竞争力突出，业绩仍逆势增长的上市公司。这类公司容易被市场所忽视。 基本面出现突变的公司：经营状况大幅改善或者主业发生变更的公司。 自下而上的研究型机会、行业性机会、主题性机会 因为09年平衡市的特征，因应产业发展变化的行业轮动特征会非常明显 行业性