市场化债转股运作模式、实施困境和改革路径研究.PDFVIP

市场化债转股的运作模式、实施困境与改革路径研究 总第 期 16 79 市场化债转股的运作模式 实施困境与改革路径研究 、 李　健1 摘要：本轮市场化债转股实施以来，面临着意向性签约多，实际落地项目少的困境。本文 从实践角度，总结了收债转股、入股还债、股债结合和债转优先股四种目前市场上较为典型的 运作模式。对四种运作模式的特点和制约因素比较分析后，本文认为应坚持“一企一策”方针， 立足于企业公司治理和经营状况的改善，充分发挥债转股在供给侧结构性改革中“去杠杆、降 成本、促改革、推转型”的重要作用。同时，对债转股在募、投、管、退等四个环节面临的实 施困境，以及有关实操过程中能否真正实现市场化、能否切实保障商业银行的权益、商业银行 是否具备专业的股权投资管理能力等影响参与机构积极性又存在较大争议的问题进行了梳理。 最后，从相关参与主体、激励机制和政策保障等三个方面，提出了更好推进市场化债转股工作 的改革路径建议。 关键词：市场化债转股；企业杠杆率；供给侧结构性改革；商业银行 中图分类号：F832 文献标识码：A 一、引言 债转股作为一种重要的债务重组方式，被许多国家和地区用来应对债务危机。20世纪末， 我国也曾以此方式配合经济体制改革。2016年，我国再次提出通过市场化、法治化债转股的方 式，逐步降低企业杠杆率，以支持有较好发展前景但暂时遇到困难的优质企业渡过难关，有效 2 落实供给侧结构性改革的决策部署。本轮市场化债转股 的实施已超过一年半，虽然参与各方 1 李健，金融MBA ，清华大学五道口金融学院，中国银行业协会研究部，联系方式：jianli@china-cba. net 。作者感谢编辑部和匿名审稿人的意见，文责自负。本文观点为作者学术思考，与所在单位无关。 2 本轮市场化债转股是指始于2016 年9 月《国务院关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》（国发〔2016 〕 54 号）及其附件《关于市场化银行债权转股权的指导意见》的由“银行、实施机构和企业依据国家政 策导向自主协商确定转股对象、转股债权以及转股价格和条件，实施机构市场化筹集债转股所需资金， 并多渠道、多方式实现股权市场化退出”的债转股；主要区别于 1999 年为支持国企改革脱困，由四大 金融资产管理公司作为实施主体的政策性债转股。 年第 期 2018 7 17 在业务模式探索等方面做出了积极尝试，但从效果看，仍面临着意向性签约多而实际落地项目 少的困境。因此，应加强对市场化债转股相关问题的研究，总结市场化债转股的可行业务模 式，以有效调动各参与主体的积极性，实现激励相容,在不断拓展债转股资金来源和退出渠道 的同时，充分保障债权银行的合法权益，从根本上推动企业提高经营效益、完善公司治理，用 改革的办法促进实体经济结构的调整。 国内外文献对于债转股的讨论主要集中在实施动机、转股企业选取标准、国际经验总结 和定价机制等方面。在实施动机方面，周小川（1999 ）认为，债转股只是在贷款企业经营面临 严重问题时所采取的一种保全措施，从传统商业银行的角度来看，商业银行既然在开始时确定 为企业进行贷款融资，说明其没有主动对企业进行持股的动机。一般来说，股权投资相较债 权投资有更高的期望回报率，相应承担的风险自然也更高。我国特殊的国情间接助推了债转 股的实施，主要包括一部分企业存在资本金不足（Under-Capitalization ）的问题。而这常伴随 着薄弱的法人治理结构、内部人控制和预算软约束等“注资不足综合症”（Under-Capitalization Syndrome ）问题。邓舒仁（2016 ）总结了国际上债转股实践中的四种类型，分别是应对国家 债务危机、配合经济体制改革、应对金融危机和内置于相关制度