汇率理论——国际金融.pptVIP

一、古典利率平价论 ? 基本观点 ◆ 决定远期汇率的最基本因素是货币短期存款利率之间的差额，用百分比表示的远期汇率等于两个金融中心的利差。 ◆ 远期汇率围绕它的利率差异上下波动。 ◆ 远期汇率偏离利率差异的原因有：一是外汇交易被少数集团控制；二是套利资金不够大。 ◆ 在纸币流通条件下，银行利率变化会使远期汇率重新调整。 即期本币 即期汇率S 即期外币 远期本币 远期外币 远期汇率F 外国利率 本国利率 图1.3 两种货币的即期和远期资产 二、艾因齐格（Paul Einzig) 的动态利率平价理论（从古典理论到现代理论的过渡） ? 确立了利率平价的概念，从而强调了汇率的动态调整的过程。 ?提出了理论利率平价的计算思路：多个利率平价的加权平均，权数取决于这种利率在套利中的作用大小。 ? 提出了互交原理：不仅利差会引起汇率变化，汇率变化也会导致利率变化。两者相互影响。 三、现代利率平价理论 ? 升贴水原理 远期汇率=即期汇率±升（贴）水 升贴水率 = 远期汇率 – 即期汇率 —————————— 即期汇率 ×12/n ×100% ? 利率平价原理 利率平价论从金融市场的角度分析了汇率与利率之间的关系。认为，两国间的利率差异会引起资金在两国间的流动（套利），以获取利差收益。而资金的流动会引起不同货币供求关系的变化，从而引起汇率变动。汇率的变动会抵消两国间的利率差异，从而使金融市场处于平衡状态。 （1）抛补利率平价 某投资者将货币在本国投资生息，一元钱在一年后变为 元，其中 为本国利率；他还可以将货币换成外币，在外国投资生息，一元钱在一年后变为 元，其中 为外国利率，S是即期汇率， 是远期汇率。 在本国的投资收益与外国的投资收益如果不同，套利就会发生，直到套利利润消失。 当套利活动终止时，在两国的投资收益应相等。即： 等式两边同减去1，得： (1) (2) （3）式即为著名的利率平价表达式。 (3) 两国利差 资本外流 远期升水 利率平价线 资本内流 图1.4 利率平价 ◆如果美国6个月期的美元存款利率为6%，英国6个月期的英镑存款利率为4%，英镑与美元的即期汇率为:GBP1=USD1.62;这时某英国投资者将50万英镑兑换成美元存入美国进行套利，假设6个月后即期汇率为: (1)GBP1=USD1.64； (2) GBP1=USD1.636 其套利结果如何（略去成本）？ (1) ◆在英国存款本利和： 50(1+4% ×1/2 )= 5 1（万英镑） ◆在美国存款本利和： (50 ×1.62)(1+6%×1/2)/1.64=50.872(万英镑） 亏损1280英镑； (2) (50 ×1.62)(1+6%×1/2)/1.636=51(万英镑） 无套利利润 ◆如果上例中其它条件不变，但投资者决定利用远期外汇交易来限制汇率风险，即在卖出50万英镑现汇的同时，买进50万6个月期的英镑。假设6个月期英镑与美元汇率为：GBP1=USD1.626，那么，6个月后，该投资者将83.43万美元存款调回英国时，可以得到： (50 ×1.62)(1+6%×1/2)/1.626 = 51.31(万英镑） 可以无风险地获利3100英镑。 （2）非抛补利率平价 在国外投资的预期收益应该等于在本国投资的收益，即： 按照抛补套利平价公式相同的推导可得： ? 无偏差远期汇率原理 只有当预期的利润足以抵补远期交易风险时，投资者才会进行远期交易。实际上远期交易的收益取决于远期汇率随即期汇率的预期而发生变化，因此远期交易的收益是不确定的，有： K (St + 1) = Ft ± K (K为远期交易的升贴水额） 当K≥0时，这一关系式可表述为：预期即期汇率的年变化率等于远期升贴水率，即： ◆ 远期汇率趋向等于未来的即期汇率无偏差的预期值。 ?无偏差利率原理 在国际货币市场上，任何两种国际货币都能根据外汇市场信息上对各自供求的压力而迅速调整其汇率与利率，因