期货投资分析概论(如有乱码属系统原因，下载后PPT正常显示)教学幻灯片.pptx

期货投资分析概论主讲内容tents期货投资的特殊性期货定价理论期货投资分析方法期货投资分析的有效性第一节 期货投资的特殊性1期货投资的一般属性2期货投资的特殊性3期货投资分析的特殊性一、期货投资的一般属性k to edit title styleStep 3以保证金杠杆交易、信用交易为基础的期货交易不仅符合投资的一般概念，而且基本上具备了投资活动的一般特征，具有金融属性和投资属性Step 2 现代意义上多元化投资——一定资金或资源投入某项事业以获取未来收益Step 1 传统意义上的投资——货币转化为资本的过程二、期货投资的特殊性lick to edit title style期货价格的特殊性特定性(合约)远期性预期性波动敏感性期货交易的特殊性行情描述（持仓）高利润、高风险、高门槛卖空机制和双向交易T+0交易制度到期交割零和博弈三、期货投资分析的特殊性——难度大期货投资分析是人们通过各种专业性分析方法，对影响期货合约价格的各种信息进行综合分析，以判断价格及其变动的行为包括：现货原生产品及其相关产品，衍生出的期货合约与原生产品之间的价格评价关系以及期货合约之间的比价关系对行情进行预测分析和交易策略分析期货市场交易者：套期保值者，投机者，套利者主讲内容tents期货投资的特殊性期货定价理论期货投资分析方法期货投资分析的有效性第二节 期货定价理论k to edit title style1期货定价理论概述2资产的远期合约定价3资产的期货定价一、期货定价理论概述ick to edit title styleKaldorHouthakker现货价格和期货价格的差（即持有成本）有三部分组成：融资利息，仓储费用和收益。期货价格等于现货价格的预期值加上风险溢价。持有成本假说风险溢价假说WorkingDusakTelser从远期合约理论价格入手推导期货合约理论价格无套利均衡价格推导远期合约理论价格假设：无交易费用；所有的交易净利润使用同一税率；市场参与者能够以相同的无风险利率借入或贷出资金；市场参与者能够对资产进行做空；当套利机会出现时，市场参与者将参与套利活动；除非特别说明，所使用利率均以连续复利计算。二、资产的远期合约定价资产的分类投资性资产消费性资产（一）不支付收益的投资性资产的远期合约价格（二）支付已知现金收益的投资性资产的远期合约（三）支付已知收益率投资性资产的远期合约价格二、资产的远期合约定价（一）不支付收益的投资性资产的远期合约价格【例1-1】考虑一个基于不支付红利的股票的远期合约多头。假设股价为40美元，3个月期无风险利率为年利率5%。我们讨论两种极端情况下的套利策略。假定远期价格偏高，为43美元，套利者可以以5%的无风险年利率借入40美元，买一只股票，并在远期市场上做空头（3个月后卖出股票）。用来归还贷款的总额数为：40e0.05×3/12=40.50美元。通过这个策略，套利者在3个月内锁定了2.5（43-40.5）美元的收益。再假定远期价格偏低，为39美元。套利者可以卖空股票，将所得收入投资，并购买3个月远期合约。卖空股票3个月后所得收益为： 40e0.05×3/12=40.50美元。此时，套利者支付39美元，交割远期合约规定的股票，再将其送到股票市场平仓。3个月末的净收益为：40.50-39.00=1.50美元。上述两种套利机会不存在的情况：第一种套利只有在远期价格高于40.50美元时才成立，第二种套利只有远期价格低于40.50美元时才成立。推断得出，在无套利前提下，价格一定是40.50美元【结论】假定不支付收益的投资性资产的即期价格为S0，T是远期合约到期的时间，r是以连续复利计算的无风险年利率，F0是远期合约的即期价格，那么F0和S0之间的关系：F0 = S0 erT如果F0 S0 erT，套利者可以买入资产同时做空资产的远期合约，如果F0 S0 erT，套利者可以卖空资产同时买入资产的远期合约（二）支付已知现金收益的投资性资产的远期合约【例1-2】考虑购买一份附息票债券的远期合约，债券的当前价格为900美元。假定远期合约期限为1年，债券在5年后到期，那么该远期合约实际上相当于一份一年之后购买4年期债券的合约。我们假设6个月和12个月后，债券分别支付40美元的利息，其中第二次付息日恰恰是远期合约交割日的前一天。6个月和1年期的无风险利率（连续复利）分别为9%和10%。首先，假设当前远期合约价格偏高，为930美元。一个套利者可以借900美元购买债券，以930美元的价格卖出远期合约。首次付息的现值为40e-0.09×0.5=38.24美元。在900美元中，有38.24美元可以以9%的年利率借入6个月，在第一次付息日偿还。剩下的861. 76e0.1×1=952.39美元。第二次付息可以收到40美元。 以远期合约规定价格