中国上市公司MB效应研究.docVIP

中国上市公司MBO效应研究 本文以截止XX年末我国实施管理层收购(MBO) 的11家上市公司为研宄样本，对MBO前后公司获利能力、 经营能力、偿债能力、经营发展能力和资本结构等五方面 的变化进行了考察，结果发现：在MBO后的两年内，公司 的获利能力和经营能力均没有发生明显改变，但公司的经 营发展能力显著提高，并且公司普遍加大了对财务杠杆的 利用。 关键词：上市公司；管理层收购；财务指标 一、研究背景 近几年，国内学者从不同角度对我国管理层收购 (MBO)问题进行了广泛研宄。根据国内MBO实务所处阶段 的不同，MBO研宄的侧重点也各不相同。90年代末，国内 MBO实务出现端倪，大多数学者从MBO的特征、作用、实施 程序以及在国内的可行性等方面进行研究。从XX年开始， 国内MBO实践进入了一个崭新阶段，这一阶段研宄侧重于 解决实务中遇到的突出问题，如融资、定价及其引起的MBO 的公开性、公平性等问题。X X年3月12日，财政部提出 暂停受理与审批上市公司与非上市公司MBO业务的建议，国 内MBO研究陷入了深刻的反思当中，如何评价前一阶段国 内MBO实践呢？本文将以截止n年末国内实施MB 0的所有 上市公司为样本，采用财务指标比较法，从公司获利能 力、经营能力、偿债能力、经营发展能力和资本结构等五 方面考察MBO效应，试图对前一阶段MBO实践做出客观的评 、样本公司的选取及其特征描述 由于受制度基础的影响，我国的MBO不仅以降低代理 成本、激励经营管理者为目的，而且还兼顾了对企业产权 明晰的考虑。因此，国内MBO实践出现两大类型，一类是以 完善激励机制为主要目的、不涉及公司控制权转移的M B0; 另一类是以明晰产权为主要目的、引起公司控制权转移的 MB 0。国内争议最多的就是第二类MBO，所以本文以此为研 究对象。根据国内各研宄机构以及权威媒体披露的信息， 我们统计了截止XX年末国内上市公司实施MBO的家数，见 表1。 从表1可以看出，XX年是国内实施MBO最多的一年， 共有17家上市公司实施了MBO。本文仅选择截止XX年末的 11家上市公司为研究样本，这主要是为了增加对公司MBO 后的考察期限，使得出的结论具有较强的说服力。通过考 察我们发现这11家上市公司具有以下特征，见表2。 从表2可以看出：（1）实施MBO的上市公司主要来自 上海证券交易所，有8家之多，这有可能是受上海活跃的 金融环境所致；（2）控制权转移与上市时间间隔较长，有6 家上市公司是在上市5年以后实施MBO,只有1家是在上市 三年实施MBO,这表明M B0多数发生在比较成熟的上市公 司中；（3 ）从注册地区来看，实施MBO的上市公司主要集 中在上海、浙江和广州等地区，分别有3家，主要是因为 这些地区民营经济发达，私有化意识强烈，在一定程度上 具备了实施MBO的经济条件和社会基础。 三、 财务分析指标分组及研究期间确定 财务分析指标 本文从公司获利能力、经营能力、偿债能力、经营发 展能力和资本结构等五方面财务指标分析国内上市公司MBO 效应，相应采用五组财务数据，原始数据均来自巨潮资讯 网（ ）,每组具体包括的财务指标见表3。 研究期间确定 在研宄期间的确定上，尽管XX年实施MBO的公司数较 多，但我们为了获得对实施MBO后公司进行较长期间的考 察，所以选择截止XX年末实施MBO的公司作为研宄对象， 考察其MBO后两年内的财务指标变化情况，以期得出合理的 结论。考察期间如图1所示。 四、 基于财务指标变动的MB 0效应分析 在MB 0效应的财务指标分析中，我们分三个时期对财 务指标变化进行比较分析：MBO前一年与当年财务指标的变 化、MBO前一年与后一年财务指标的变化和MB 0前一年与 后两年财务指标的变化。 前后获利能力的变化 在MB 0的获利能力分析中，本文主要选取主营业务利 润率、投资收益率、净资产收益率、每股收益和每股净资 产等五个财务指标的变化来反映MBO对公司获利能力的影响 考察比较的结果见表4。 从表4可以发现，主营业务利润率、净资产收益率和 每股收益均出现下降趋势，尤其是净资产收益率的变化较 为显著，MBO当年该指标下降了％，到MBO后的第二年，该 指标下降了％; MBO后公司投资收益率发生了显著提高，M B0当年该指标上升了％，到MBO后的第二年，该指标上升 了％，这表明MBO后，由于管理层实现了剩余索取权与控制 权的合二为一，使其更有责任为公司的发展做出科学决 策，提高了投资决策效率；公司每股净资产也略微得到了 一定的提高。 前后经营能力的变化 在MBO的经营能力分析中，本文主要选取应收账款周 转率、存货周转率和总资产周转率等三个财务指标的变化 来反映MBO对公司经营能力的影响，考察比较的结果见表5 从表5可以发现，管理层收购后公司的存货周转率