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公 司 研 究 DONGXING SECURITIES 储量潜力大 估值优势明显 2010 年11 月14 日 强烈推荐/首次 ——荣华实业 （600311 ）调研快报 有色金属 调研快报 东 兴 林阳 有色金属行业分析师 证 010-6650 7321 执业证书编号：S1480208070051 券 调 事件： 研 快 我们近日调研了公司，与公司进行了交流，对公司黄金业务有了更为深入的了解。 报 储量潜力巨大，探明需要时间 结合公司早期公告的金矿储量数据，市场普遍认为公司黄金储量为9- 10 吨左右，银矿 100 吨左右，公司目 前主要的矿区为金山金矿 1.25 公里的采矿权，另有22 公里的探矿权，目前地质勘探仍在进行当中，具体的 储量目前仍未有明确数据。根据金山金矿的一些外围资料来看，储量前景较为可观，目前有明确数据说明的 是 2007 年辽宁地勘院对南金山金矿资源地质核查报告中提到的，南金山北矿带估算金属资源量为 66 吨左 右，银资源985 吨。由此可见，在金山金矿地区存在较为丰富的黄金储量资源，金山金矿的黄金储量大幅增 长是可以期待的。 预计随着勘探详查阶段的展开，明年公司在某一时点公布一定储量数据是可能的，具体时点要看公司勘查的 进度，短期来看，市场对公司储量的猜测还将会延续，我们看好公司黄金储量大幅提升的前景。 黄金产能快速提升，银增量不可小觑 公司金山金矿的66 万吨选矿建成后，公司的黄金产量将快速增长，2010 年前三季度产金 1.05 吨，全年有 望达到1.5 吨的产量，明年达产后产量将达到2.2 吨左右，未来产量可能会有小幅增长最终达到2.5 吨产量。 目前市场关注的银产品，我们预期未来可能会达到 100 吨产能，项目预计明年开春后进行，建设周期 3-4 个月，2011 年全年银产量可能在50 吨左右，实际达产进度和产量公司可能会根据银价波动状况进行调整， 如果银价表现好，进度和产量可能会更大一些，到2012 年 100 吨银矿的产能将完全达产，由于是金矿伴生， 所以银矿的成本几乎可以忽略不计。 从成本来看，公司生产成本大约 140 元/克，完全成本170-180 元/克，随着生产规模的扩大，生产成本还将 有小幅下降的空间。 产能释放带来业绩快速提升 我们预测公司2010 、2011 、2012 年黄金产量分别为 1.5、2.2 、2.4 吨，2010 、2011 、2012 年金价按照280 、 310 、340 元/克计算，白银2011 、2012 年产量分别为50 、100 吨，2011 、2012 年银价假设为7、8 元/克， 黄金完全成本按照 175 元/克计算，2010 、2011 、2012 年 EPS 分别为 0.06 、0.44 、0.87 元，对应 PE 为 312 、45 、23 倍。 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 P2 调研快报 储量潜力大 估值优势明显 DONGXING SECURITIES 资源价值量对比测算 从市值角度来看，目前典型的黄金公司主要是山东黄金、中金黄金和恒邦股份，辰州矿业和紫金矿业等公司 由于有较多其他矿产资源，市值可比性较差，我们通过测算发现目前三家公司每千克金资源隐含的价格为 26.56 元，由此，我们对未来公司不同的储量条件下股价的定位也做了大致测算，如果公司储量达到66 吨， 股价合理定价为26.36 元，如果储量达到 100 吨，则股价合理定位为39.94 元，鉴于目前尚不清