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十大财务理论 一、 净收益理论 净收益理论是1952年，美国经济学家大卫?杜兰特(David Durand)在《企业债务和股 东权益成本：趋势和计量问题》一文中提山的。该理论认为：由于债务资金成本低于权益资 金成本，运用债务筹资可以降低企业资金的综合资金成本，且负债程度越高，综合资金成 本就越低，企业价值就越大。按照该理论，当负债比率达到100%时，企业综合资金成本最 低，企业价值最大。很显然这是不可能的，也是荒谬的。 该理论是建立在如下假设基础之上的： 投资者对企业的期望报酬率Ks (即股东资本成本)是固定不变的。 企业能以固定利率Kd无限额融资。因为Ks和Kd固定不变，且Kd〈Ks，企业可以多 多举债。 根据加权平均资本成本公式:，随着债务增加，加权平均资木成木渐趋下降，当债务融 资达到100%时，加权平均资本成本最低。 注：该理论假设在实际中很难成立。首先，债务资本的增加，意味着财务风险增大，作 为理性人的股东会要求增加报酬率Ks;其次，由于债务增加，债权人的债券保障程度下降, 风险增大，Kd也会增加。 净收益理论是早期企业价伉理论屮的一种极端形式。根裾这种理论，企业价伉的最大化 完全是通过债务资本的增加和企业财务杜杆比率的提高来实现的。这个理论之所以成立，其 中有一个重要的假定条件，这就是，假定债务资本的增加和财务杠杆比率的提高不至于给企 业带来融资风险，债权人也认力企业的信用能力毋庸置疑。在这样?一个假定前提下，随着企 业债务资本价值的不断上升，企业价值最大化目标就逐步逼近了。 但是，在增加企业债务资本和提高财务杠杆比率的情况下，企业的融资风险是一个不容 冋避的现实问题。净收益理论的假定条件与企业融资的实际情况并不相符。因为，根裾该理 论的假定，当企业全部资金都来自债务资本融资吋，企业价值就实现了最大化。然而，当企 业全部资本都由债务资本构成时，企业信川能力如何确立确实该理论无法回答的问题。 二、 等级筹资理论 等级筹资理论是由梅耶斯提出的，该理论指出认为： 外部筹资的成本不仅包括管理和证券承销成本，还包括不对称信息所产生的“投资不 足效应”而引起的成本。 债务筹资优于股权筹资。由于企业所得税的节税利益，负债筹资可以增加企业的价值， 即负债越多，企业价仉增加越多，这是负债的第一种效应；但是，财务危机成本期望值的现 值和代理成本的现值会导致企业价值的下降，即负债越多，企业价值减少额越人，这是负债 的第二种效应。由于上述两种效应相抵消，企业应适度负债。 由于非对称信息的存在，企业耑要保留一定的负债容量以便有利可图的投资机会来临 时可发行债券，避免以太高的成本发行新股。 等级筹资理论的两个屮心思想： 偏好内部资金； 如筹集外部资金时，先债务资金，后股权资金。 因此，公司融资的合理顺序是：留存收益、折旧(内部资金)银行借款、发行债券、发行 可转换债券（债务资金）发行股票（权益资金）。该理论认为不存在明显资本结构。但是， 20世纪80年代新兴证券市场具有明显的股权融资偏好。 由于企业所得税的节税利益，负债筹资可以增加企业的价值，即负债越多，企业的价值 增加就越多，这是负债的第一种效应；但是，财务危机成本期望值的现值和代理成本的现值 会导致企业价值的下降，即负债越多，减少额越大，这是负债的第二种敢应。负债比率较小 时，第一种效应大；负债比率较大时，第二种效应大。上述两种效应相抵消，企业应适度负 债，所以公司的资本结构中应有一定数量的负债。最后，由于非对称信息的存在，企业要保 留一定的负债容量，以便有利可图的投资机会來临时可发行债券，避免以太高的成本发行新 股。从成熟的证券市场来看，企业的筹资优序模式首先是内部筹资，其次是借款、发行债券、 可转换债券，最后是发行新股筹资。但是对于新兴证券市场来说未必如此。20世纪80年代 新兴证券市场上企业股票筹资增迅速，虽然信息不对称的情形比之于成熟市场严重得多， 但是企业对股票筹资十分热情，具有明显的股票筹资偏好，企业筹资秩序的选择几乎与等级 筹资模型是背道而驰的。例如，在我国，资本市场不发达、市场法律环境不完善、存在严重 的信息不对称和服东的监控较薄弱，大多数企业的筹资偏好顺序是：内部筹资（多留存收益） 优于发行股票，而前两种筹资方式（即多留存收益和A部筹资）又都优于举债筹资；如果可能 （股票发行与上市条件宽松），肯定是将发行股票放在最优先的位賈上。目前，全国在创业 板市场排队等待发行股票并上市的数千家企业就是明证；即使是上市公司，也通过配股或增 发等手段拼命“圈钱”。 三、代理理论 代理理论（agency cost）最初是由简森（Jensen）和梅克林（Meckling）于1976年提出的。 这一理论后来发展成为贺约成本理论（contract ing costtheory）。焚约成本理论假