煤化工崛起系列之一煤制乙二醇.PDF

行 业 及 产 业 化工 2018 年02 月01 日 行 煤化工崛起系列之一煤制乙二醇 业 研 究 / —— 进口替代空间广阔，油价上涨推升盈利中枢 看好 行 业 深 度 相关研究 本期投资提示： 双氧水、制冷剂价格上涨，PVC-电石、 草甘膦-甘氨酸价差扩大——《化工周报  乙二醇是聚酯产业链的重要一环。国际上乙二醇生产以乙烯氧化法为主，原油价格上行抬 18/1/22-18/1/26》 2018 年 1 月29 升价格中枢。乙二醇下游需求中90%用于生产聚酯，其他可用于防冻液、表面活性剂等， 日 证 是一种重要的石油化工品。乙二醇的生产工艺主要包括乙烯氧化法和合成气法两种，乙烯 券 盐酸、丙烯腈价格上涨，PVC-电石、 氧化法按照乙烯来源又可分为石脑油路线和乙烷路线，是国际上的主流工艺，因此乙二醇 研 TDI- 甲苯价差扩大—— 《化工周报 究 18/1/15-18/1/19》 2018 年 1 月22 价格与国际原油价格表现出很强的相关关系。OPEC 减产协议的执行和全球经济复苏推动 报 日 原油价格上涨，乙二醇价格中枢随之上行。 告  全球乙二醇需求稳定增长，中国是最大消费国，需求每年维持 4%增长，但自给率不足 证券分析师 50%。2015 年全球乙二醇需求约为2500 万吨，中国消费量占比约50%。中国拥有全球 宋涛 A0230516070001 近60%的聚酯产能，随着经济发展，聚酯涤纶需求维持逐年增长态势，平均增速在5%以 songtao@ 上。2017 年我国乙二醇需求约为1440 万吨，预计到2020 年我国聚酯产量将达到4500 联系人 万吨，乙二醇需求量将超过 1600 万吨，CAGR +4%。2016 年全球乙二醇产能为 3747 马昕晔 (86217433 万吨，前五大厂家的市场占有率接近50%，产能主要集中在中东和亚洲。此前受制于原料 maxy@ 乙烯的供应问题，我国乙二醇产能增速有限，2017 年总产能为847 万吨，产量571 万吨， 仍有近900 万吨供应缺口，进口依赖度近60%。  煤制乙二醇获得技术突破，龙头企业发展迅速；但短期内我国进口依赖的局面难有根本改 变，率先投产的装置未来三年将充分享受乙二醇进口替代的广阔空间。在我国富煤少油的 能源结构下，煤制乙二醇拥有突出优势，产业进入快速发展阶段，十三五期间煤制乙二醇 产能将达到600-800 万吨。龙头企业在工艺上的突破和对产品品质的优化，使得其产品已 经获得下游聚酯涤纶厂家的认可，市场空间广阔。根据我们对 2018-2019 年新增乙二醇 装置的统计，共有400 万吨产能投产确定性较高；一批在2017 年立项或规划的煤制乙二 醇项目共计400 万吨预计将于2020 年及之后投产，未来三年内投产的乙二醇企业将率先 抢占进口替代市场。我们预计未来三年将是煤制乙二醇企业发展的黄金时间。  煤制乙二醇成本优于国内石脑油路线，盈利有长期支撑，在国际油价位于60 美金/桶以上 时，煤炭路线有很高的安全边际。在全球范围内，中东和美国的产能依托自有乙烯，综合