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新中基：从跟进到先行再到拓荒的蓝海遨游 管理优势：短短6年，新中基从行业的跟随者，到产业链纵向整合的先行者，再到开发国内巨大市场的拓荒者，新中基管理层的战略决策能力发挥的淋漓尽致，在寻找减少行业竞争的“蓝海”时，公司总是充满了果敢与聪慧。 治理结构：增发后公司治理结构已有明显改善，管理层股权激励计划推出及资产整合完成后，管理层和股东的利益将更加一致，公司估值可以提升到20元以上。 财务预测：随着公司销量迅速增长和价格的稳中有升，我们谨慎预计公司未来三年EPS复合增长率高达60.23％，未来5年EPS复合增长率高达47.52％，公司有望成长为食品饮料行业中最具成长性的上市公司。 估值与投资评级：根据简化的DCF模型，我们认为当前公司的合理价值在16.7—18.7元之间，我们确定6个月内目标价18.5元，给予“买入”的投资评级，当前股价至少具有35％以上的上升空间。 年份 2005A 2006E 2007E 2008E 主营业务收入 1030 2223 2696 3273 增长率 48.09% 115.8% 21.27% 21.39% 主营业务利润 254 409 503 691 主营利润率 24.66% 18.40% 18.66% 21.11% 净利润 50 77 144 210 销售净利率 4.89% 3.49% 5.35% 6.41% EPS 0.28 0.44 0.81 1.17 EPS增长率 -5.21% 53.77% 85.96% 45.60% 锦江股份：国内酒店业龙头企业 公司持有锦江之星20％的股权。三季报锦江之星有161家门店，预计年底发展到180家，未来二年将以150—180家店/年的速度发展，到2010年达到600家门店数。2007-2010年复合增长率分别达到35％。08年开始业绩释放，预计09年净利润超过1.8亿元，净利润年复合增长率达38％。 酒店管理是公司战略发展重点，目前公司管理94家酒店，其中4-5星的酒店占到73％。公司计划年新签合同10家，重点发展高星级酒店。目前该业务占到收入与利润来源的1/3，预计未来三年将以20％以上速度发展。 预计06年锦江股份每股收益0.37元，未来二年主营业务带来的每股收益复合增长率近15％，如果考虑低星级酒店的转让每股收益的年复合增长率将达20％，维持增持评级。 　 2005A 2006E 2007E 2008E 主营业务收入 902 1018 1062 1216 主营业务利润 617 722 756 886 净利润 193 224 245 298 EBITDA 145 292 308 368 每股收益 0.32 0.37 0.41 0.49 净资产收益率 10.0% 11.2% 11.7% 13.6% 每股经营现金流 0.25 0.48 0.58 0.68 市盈率 38 33 30 25 EV/EBITDA 48 23 22 18 中青旅：以租养店的模式具有可复制性 公司持有中青旅山水51％股权。山水的特点是“经济型投资，中高星级定位，客房主营与物业外租并重”。以租养店的方式使得公司取得高于行业平均的利润率。现有3家门店年收入近6000万元，净利润2000万元，投资收益率近33％，远高于一般近15％的收益率水平。 公司计划三年内门店数从目前的3家发展到20家。高盈利能力复制的关键点是寻找被市场低估的物业（发现价值）和通过包装运营实现酒店物业升值（创造价值）。在大股东的支持下，借助于多年旅游行业经验，这种特有的经营方式具有可复制性。 考虑定向增发6500万股后，06年每股收益0.24元，05—08年每股收益复合增长率38.7％。目前股价07年动态市盈率26倍，考虑到未来的高成长和奥运概念，给予买入评级。 　 2005A 2006E 2007E 2008E 主营业务收入（百万） 2,308 2,605 2,954 3,444 主营业务利润（百万） 250 350 427 567 净利润（百万） 62 80 130 166 EBITDA（百万） 91 149 186 210 每股收益（元） 0.23 0.24 0.39 0.50 净资产收益率（%） 5.13% 6.36% 9.65% 11.28% 每股经营现金流（元） (1.2) 0.4 0.1 0.8 市盈率(X) 43 42 26 20 EV/EBITDA(X) 22 13 11 10 庆丰股份（万好万家）：区域性品牌胜出者 公司定位于江浙沪三地的商务型酒店，预计未来二年是公司经济型酒店快速发展期。酒店数量从目前的21家大幅增长至100家，年复合增长率达218％