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利率变化影响股票市场波动性的模型分析与实证 马星亮 熊 燕 赵健宁 【摘要】 本文基于ARMA(1,1)-GARCH(1,1)模型，在条件异方差方程中引入外生变量——利率，从利率变化的期限、预期与未预期、上升和下降三个角度出发，建立了利率变化对股市波动性影响的模型。通过实证分析，我们研究发现：（1）利率变化通过改变投资者参与股票市场的机会成本，影响其参与程度，最终使得与股市波动性关系为负；（2）无论何种形式的利率变化，都存在对股市波动性的影响，因投资者在资本市场和货币市场上的资产配置转换渠道缺乏，削弱了利率变化的影响程度；（3）由于投资者心理因素的存在，使得影响的传导机制复杂化，需要进一步研究。 【关键词】GARCH模型 利率 股市波动性 一、导 言 股市波动性是现代金融领域长期研究的重要问题之一，同时也是衡量宏观经济风险的重要指标。股市波动性作为衡量资本市场收益的波动情况的指标，是资产定价、投资组合选择和风险管理的基础，能及时体现金融市场稳定性。股市波动性能及时反映金融市场稳定状况，在货币政策和宏观经济调控中具有导向作用。因此，股市波动性普遍受到各国政府、企业和投资者的高度关注。 以我国股票市场为例，自上世纪九十年代初规范化的中国上海、深圳证券交易所成立，中国股市在过去十多年的发展过程中逐渐自我完善和发展壮大，市价总值从1992年的1048.13亿元，到截至200