央行扩大存款准备金覆盖范围快评.PDF

宏 观 经 济 证券研究报告 联系人 王涵 高群山 卢燕津 贾潇君 央行扩大存款准备金覆盖范围快评 021 wanghan@ 分析师 张忆东 SAC：S0190510110012 海 2011 年 8 月 29 日 外 经 要点 济 事件：媒体报道，央行有意将承兑汇票、信用证、保函这三类保证金存款纳 入存款准备金缴存基数。我们暂时无法证实该传闻的真实性。如果此事属实， 静态计算央行将在接下来的 6 个月内回收约 9000 亿，会对市场流动性形成明 显冲击。我们的主要观点如下： • 将有效弥补监管漏洞，降低银行系统性风险。从中长期来看，央行此举 能有效弥补监管漏洞，也能降低银行系统性风险。与前期清理票据市场 是一致的。 • 在通胀压力仍处于高位的情况下，央行作为负责控通胀的主要政府部门 承受压力较大，央行此举将进一步控制流动性，提高货币政策有效性。 • 扩大存款保证金覆盖范围将形成对流动性冲击（静态计算在 6 个月内约 9000 亿），但最终结果也受到（1 ）保证金基数的变化，（2 ）外汇占款和 （3 ）财政存款投放影响。静态的计算会高估对流动性的冲击。保证金 存款的期限较短，波动性较大。而央行是分期收缴存款准备金。我们预 期随着监管的严格，票据市场规模会逐步萎缩，也意味着存款准备金基 数的减小。同时，对流动性的冲击还受到外汇占款和财政存款投放的影 响。海外货币政策长时间宽松和下半年财政存款投放有望加速会有效缓 冲流动性的紧张状况。 • 央行整体可以通过公开市场操作来对冲此举对流动性的冲击，但 11，12 月份资金供需相差较大。简单的对比分析显示，公开市场与准备金缴款 在 11,12 月差额较大。令我们担忧的是，在年底民间资金借贷市场也会 进入还款的高峰期。银行间与民间资金需求同时上升或引发资金链断裂 的风险。 • 在海外经济不确定性较高的背景下，央行此举透露出重点使用数量型货 币政策工具意图。在海外经济增长前景不确定性较高的背景下，主要发 达国家将长期实施宽松的货币政策，意味着海外资金对中国的冲击将持 续。央行此举透露出重点使用数量型货币政策工具来对冲流动性冲击的 意图。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 图 1 ：大行缴纳存款准备金节奏 图