基于经济学分析视角的期货市场效率研究..docVIP

基于经济学分析视角的期货市场效率研究 1经济学视角下的效率与市场制度 经济学研究的主要任务是配置资源以及这个过程中所 产生的效率问题，无效率便成为经济学应用过程中比较突出 的一个概念，体现于经济领域或者经济学研究领域的各个方 面。而在一般意义上，经济学所研究的效率指的是在竞争性 市场中实现均衡；新古典经济学所给出的观点是，当某一项 资源被使用者利用，而这个使用者给出的价格最高并且具备 支付能力时，就可以成为该项资源得到了有效利用，即资源 的使用实现了 “帕累托效率”或者迗到了 “帕累托最优”状 态，也就是已经不再利用对现有资源或者产品的配置进行本 改变、在不降低其他方面效用水平的情况下，而提高任何一 方的效用水平。制度经济学研究经济学的视角和载体主要在 于对于制度及其变迁的研究，将制度以及制度的变迁多位内 生变量来开展经济分析，因此被普遍称为“最真实的经济学” 当然，也正是由于制度经济学的出现，导致在古典经济学分 析领域中出现了包括外部性以及交易成本等新的、非常重要 的理论，在丰富了新古典经济模型的同时，更是增加了对现 实世界的解释能力。所以，在本文中我们可以利用一定的制 度方法来阐述期货市场制度变迁所带来的期货市场效率变 化，来研究诺思眼中的这一 “参与者实施最大化的行为必将 导致实际产出的不断增加”的有效率现象。 作为一种经济学中最为基本的制度安排，市场有两个基 本功能：一是交易商品和服务，二是搜集、整理以及传播交 易信息。近三十年来，从经济学分析的视角来测量有关的市 场效率主要是围绕有效市场假说这个基石来开展的，有效市 场假说主要指的是假设证券的价格可以准确而又充分地反 映出证券市场的全部相关信息时，我们称这个市场具备效率 这种定义下的市场效率也就仅仅成为一个参数，只用来反映 出市场价格与有关市场信息之间的关系，有效市场的概念也 就成为可以提供有效信息的证券市场，非常注重信息的反馈 效率。而有效市场假说成立的基础也是基于以下三个理论存 在的：一是假设所有的投资者都可以理性地评估各种资产的 真实价值；二是尽管部分投资者不理性，但因为他们交易的 随机性，他们之间的交易可能会出现相互的抵消，所以不会 影响到资产的价格；三是即使投资者的行为是非理性的，并 且不是随机的，但是由于市场中还存在大量的套利者，套利 者是理性的，所以可以消除非理性投资者对于价格产生的影 响。经济学领域依据上述三个理论假设将市场效率分解三种 水平，即弱式、半强式以及强式的有效市场。弱势有效市场 可以将历史价格中所蕴含的各种信息反映出来；半强式有效 市场除了可以实现弱式有效市场的信息反映外，还可以对和 市场交易有关的信息进行较为全面地反映；强式有效市场则 可以反映出所有的信息。 那么，什么样的市场制度设计可以体现出效率性呢？基 于制度经济学给出的解释，一个有效率的市场制度可以为各 个社会成员提供充分发挥自身才能的空间，所以可以释放全 社会的生产潜力；并且，如果一个市场制度要被称作是有效 率，还必须要在最大程度上可以避免“搭便车”的行为，从 而可以表现为各个社会成员的个人收益率等于相应的社会 收益率。在分析市场制度的效率高低时，我们还必须要思考 以下四个问题：一是要充分考虑到市场制度在未来推广过程 中可能产生的规模、学习等效应，导致成本下降，整个制度 的运行成本也将会在不断运行过程中以及市场制度的不断 完善过程中呈现下降趋势；二是市场制度可以充分起作用的 前提还必须要考虑协作与适应性，必须要将一个新的制度与 其他制度相结合；三是永恒的市场制度是不存在的，制度 素存在一个周期性的问题，有效率的市场制度出现在无效率 或者低效率的市场制度之后，替代初期的积极促进作用往往 比较突出，但会在后期表现出逐渐趋于稳定的趋势；四是市 场制度的创新至关重要，是一个制度长期存在的基础，而且 市场制度的创新也必然会创造显著的经济效益。 2经济学理论视角下的期货市场效率探讨 上面我们讨论了经济学视角下的效率与市场制度，这里 我们将继续结合制度经济学的视角，在坚持有效市场假说的 基础上，开展对期货市场效率的经济学理论研究。而且我们 接下来所探讨的期货市场效率主要是一个广义上的概念，即 指的是期货市场在不断实现相关功能的过程中所表现出来 的效率，主要包括微观效率和宏观效率两个部分。 期货市场的微观效率 期货市场的微观效率主要指的是内在效率，是指期货市 场通过自身的一系列结构、机构、体系以及运行过程中所反 映出来的效率，微观效率主要包括创新、结构、运行、配置 四个方面的效率所组成。 创新效率指的是期货市场制度不断适应新环境而产生 创新的能力，主要考查的是期货市场的竞争能力、创新能力、 适应能力以及变革能力。在一个期货市场中，创新的力量可 以导致高效率与低效率市场之间的双向演变。 结构效率