股票质押专题.PDF

证券研究报告 股票质押专题 ——政策组合推出，股质风险明显改善 证券分析师 ：胡翔 执业证书编号：S0600516110001 联系邮箱：hux@ 研究助理：马祥云 联系邮箱：maxy@ 联系电话：021 二零一八年十月 目录 总量视角：场内+场外4.4万亿，担保率历史新低 风险视角：政策缓解流动性压力，防范质押风险 券商视角：净资产担忧预期改善，估值有望修复 2  股票质押专题——核心结论  一、总量视角：股票质押分场内及场外两类，目前A股共3483只股票存在质押，占A股 总数的98%，其中152只个股总质押比例超50%。由于二季度以来股市调整，场内+场外 质押对应总市值已降至约4.4万亿，较年初显著下滑近三成，其中场内2.14万亿，场外 2.26万亿。同时，每日新增融资金额持续下滑，导致融资余额稳步净减少，我们根据 交易所披露数据推算，目前场内的存量融资余额已降至1.44万亿 （场外不披露）。  二、风险视角：今年质押业务面临市场、流动性与信用三大风险：1）市场风险：根据 我们推算，股价下跌导致场内的履约担保率降至历史新低的149%，风险升级；2）流动 性风险：融资环境收紧令大股东面临资金压力，我们预计今年四季度为股权质押到期 高峰，估算将到期融资金额约3426亿，展期面临压力；3）信用风险：上述两类风险共 振，加大了股东违约风险，券商 “质押踩雷”个股频现。近期，高层高规格表态+诸多 政策合力推出 （银保监会、证券业协会及地方政府等出台政策组合），推动的专项资 金规模合计超千亿，以市场化形式全力缓解股票质押风险。  三、券商视角：券商主导场内质押，分自有资金和资管资金两类模式，其中自有资金 模式中若客户违约且处置失败，本金损失可能冲击券商净资产，而资管资金虽然通常 不 “兜底”，但资管新规限制非标后，也会产生难以完成展期的风险。截止2018年6月 末，大部分上市券商披露的履约担保率仍超200%，明显优于市场，但目前预计明显降 低。风险角度而言，考虑到近期诸多政策合力，对券商净资产质量的担忧预期显著改 善，但仍需关注履约担保率低于200%、及表内业务规模占净资产比重较高的券商。  风险提示：1）市场大幅调整引发平仓冲击；2）政策推进及资金落地不及预期。 3 第一章 总量视角：场内+场外4.4万亿，担保率历史新低 4  总量视角：场内+场外模式，共计4.4万亿市值  股票质押业务模式分为场内质押和场外质押，两类业务主要参与方不同，但均须向中 证登进行质押登记。  1）场内股票质押：标准化业务 （即股票质押式回购交易），主要由券商主导，质押期 限不超过3年，需上报交易所统一监管，交易所每日披露存量质押股数、新增/赎回融 资额等数据 （可用来推算场内质押的融资余额及履约担保率等数据）。由于场内质押 流程标准化的特征，2013年推出后业务规模快速增长。  2）场外股票质押：非标准化业务，主要由银行、信托及其他各路资金