利率远期和期货演示教学.ppt

例：45天期短期国债的年利率为10％，135天期短期国债的年利率为10.5％，还有45天到期的短期国债期货价格对应的隐含远期利率为10.80％。有否套利机会？如何套利？ 解；根据公式(4.1)，在45天到135天中，短期国债本身隐含的远期利率为： r^ =(135×10.5－45×10)÷90=10.75% 这就低于短期国债期货价格中隐含的 r^实际=10.80％远期利率。有套利机会。 套利：套利者应在45天到135天的期限内以10.75％的利率借入资金并按10.80％的利率进行投资。 套利策略： ①买入期货合约。 ②以10.5％的年利率借入期限为135天的资金。 ③将借入的资金以10.0％的利率进行为期45天的投资。 (3)两类套利的推广： ①隐含再购回利率(implied repo rate):它是与短期国债到期日相同的国债期货的期货价格和比该短期国债的期限长90天的另一短期国债价格隐含的短期国债利率。 即将短期国债期货的贴现率作为远期利率（r^），在已知r*的情况下可求出r，它被称为隐含的再回购利率r。 ②如果隐含的再购回利率r高于实际的短期国债利率r实际，就可能进行第1类套利。 如果隐含的再购回利率r低于短期国债利率 r实际，就可能进行第2类套利。 （3）5年期国债期货的标准交割债券以假定的面额10万美元，偿还期5年，年息票率8%的国债券为基础。 剩余偿还期为41/4年到51/4年的现货都可用于交割。 （4）2年期国债期货的标准交割债券以假定的面额20万美元、偿还期2年、年息票率8%的国债券为基础。 初始偿还期在1年零9个月到5年零6个月之间的国债现货，只要其剩余偿还期在1年零9个月到2年零1个月之间，就可用于交割。 4、交割日的确定 卖方可选择交割月份的任何一个营业日交割。在这一个月的交割期中，具体在哪一天交割，由期货的卖方决定。 卖方作出交割的决定时，他必须比实际交割日提前两个营业日向结算机构发出交割通知。 对应的交割通知期为一个月 5、合约规格 国债期货在合约规格上大同小异，这里以美国长期国债期货为例对长期利率期货的合约规格进行说明。 美国长期国债期货合约最主要的交易市场是芝加哥期货交易所(CBOT)。其主要的合约规格如下： ①交易品种与合约金额：面值100000美元、期限20年、息票利率为8％的美国长期公债券。 ②合约月份：3、6、9、12月份 ③最小变动价位：1点的1／32(相当于每张合约31.25美元)。 ④每日价格波动限制：±3点(每张合约3000美元) ⑤交割日：合约月份内的任一营业日。 ⑥最后交易日：合约月份最后营业日往回数的第八个营业日。 ⑦交易时间：营业日7：20—14：00 ⑧交割等级：剩余期限至少15年，息票利率8％ ⑨ 交割方式：联储电汇转账系统 6．中长期国债期货交割 (1)转换因子(conversion factor,缩写CF） 下面以长期国债期货为例说明转换因子的计算方法。 当用标准的债券进行交割时，多方直接按报价支付价款即可。 如果使用非标准债券交割，则需要将报价乘上转换因子。 转换因子:等于在交割时（设定为交割月的第一天）非标准债券和标准债券的价值之比。 而任何一种债券的价值都应等于它未来现金流贴现值的总和。 任何一种用于交割的债券，其剩余偿还期都视为从交割月的第一天到债券到期日（计算整季度数）。 首先将剩余偿还期四舍五入到季度 ①季度数为偶数时： 假定某非标准券的剩余偿还期为2n个季度（n为半年数），面值为f,每半年支付一次利息，利息额为Y，在半年复利一次的条件下，年利率假定为8%. (注意:如果折现率与标准券的息票利率一样,标准券的价值就等于面值.否则,要按所选用的折现重新估值) 则该债券在交割月第一天的价值为： Y Y+f 该债券与标准债券的转换因子为 例 某一债券息票利率为每年14%，距到期日还有20年零2个月，为了计算转换因子，假定债券距到期日整整20年。假定在6个月后，第一次付息。即假定每6个月支付一次利息，一直到20年后支付酬金为止。我们以下按债券面值$100为来计算。假定年贴现率为8%，每半年复利一次，则债券的价值为： ②季度数为基数(2n+1)时： Y Y+f 先将现金流贴现到距零时刻点3个月处，在该点债券的价值为： 然后，把P1再向前贴现3个月至零时刻点。在3个月复利一次的条件下，其贴现率应为： 即1.9804%，因 此，贴现值为 然后再扣减掉零时刻前3个月的累计利息Y/2（因为在交割买方支付的价款中要加上累计利息，所以这里要扣掉），则： 解：将所有将来的利息及本金现金流入都贴现到距今3