公司治理视角下的混合所有制改革.doc

公司治理视角下的混合所有制改革 在混合所有制改革的大背景下，从公司治理 的视角探讨了混合所有制改革的原因和动力。混合所有制改 革的目的是降低剩余损失，而降低剩余损失则主要取决于监 督成本。要想让参与混改的企业降低剩余损失，关键是预期 收益的增速要大于监督成本的增速，两者关系随着公司治理 水平的变化而呈现周期性变动。 关键词：公司治理；混合所有制改革；中国经济 分类号：C935 A 1673-291X (2015) 20-0012-02 随着中国经济增速放缓，结构调整成为加快经济方式转 变的主动选择。国有企业作为中国经济的重要组成部分，改 革的方向和路径至关重要。十八届三中全会以来，混合所有 制成为国企改革领域的热点，中央明确提出以市场化为导向 深化国企改革，发展混合所有制经济，完善现代企业制度。 目前，混合所有制正在被各类国企以各种方式尝试推进。 混合所有制经济，是指不同性质的资本联合、融合或参 股而形成的经济成分，其目的是通过不同股权之间的组合， 平衡各类股权的控制力以相互制衡，利用不同性质股权的各 自优势，实现各类性质股东的合作共赢。之所以要发展混合 所有制经济，是因为国有企业长期面临着所有者缺位、公司 治理不健全、生产经营效率低下等问题。本文从公司治理理 论出发，阐述混合所有制经济对国有企业治理机制的作用及 相应的条件。 一、混改缘由 从公司治理理论的角度来看，国有企业的本质问题就是 代理成本问题。代理成本包括三个方面。第一，委托人的监 督成本，即为使代理人以委托人的利益为目标进行生产经营 和防止代理人以自身的利益为目标进行生产经营所付出的 成本，一般分为激励成本和约束成本，包括绩效考核、薪酬 机制、员工持股等。第二，代理人的担保成本，指代理人为 使委托人相信其不会采取损害委托人利益的行为，所需付出 的成本，还包括其采取损害行为后，所需付出的赔偿成本， 包括代理人的履历、名誉、信用以及违约合同等。第三，剩 余损失，是指在具有相同的能力和信息的情况下，委托人和 代理人因效用函数不同，产生的经营管理结果差异，包括执 行效率、风险偏好等。前两方面是制定合同过程中和按合同 执行时付出的实际成本，而第三方面则是在合同未规定的情 况出现时，代理人管理的机会成本。 虽然经过近20年的改革，国有企业建立了法人治理结 构和完善的治理机制，但治理的效率较低。一方面，国家作 为企业的所有者，无法对企业行为进行有效的决策和监管； 另一方面，董事作为企业所有者的代理人，承担的不仅是监 督权和决策权，往往还掌握着企业的管理权，既当裁判员， 又当运动员。由于外部的法律法规相对滞后，内部的激励机 制也并不完善，因此企业的管理者很容易以自身的效用函数 取代所有者（国家）的效用函数，且在违规成本很低时，甚 至会损害所有者利益，剩余损失成为代理成本的主要方面。 混合所有制改革，即是从外部引入所有者，通过所有权 的重新分配，来对企业的控制权和索取权进行改善。 首先，通过引入纯粹的所有者，可以使企业的目标函数 向股东目标函数转移，增加所有者约束。其次，所有者的风 险偏好是中立的，而管理者的风险偏好是厌恶的。因为前者 是风险与收益并存，承担决策的高风险，收获决策的高收益; 后者的风险和收益不成比例，不仅要承担企业决策的风险， 而且要承担自身履历和声誉受到损失的风险，因此，引入所 有者会提高企业决策的风险偏好，而这有利于企业创新。最 后，国有企业的退出机制较为乏力，这使得虽然国家关心企 业的运营效率和盈利能力，但却无法对代理人施加硬性约 束。新进入的所有者必然会有灵活的进入退出机制，这会对 代理人行为产生积极影响，也为国企建立灵活的退出机制积 累经验。 然而，要使混合所有制改革切实有效，核心问题则在于 新进入的所有者降低剩余损失的动力何在？ 二、混改动力 我们将新进入所有者为使剩余损失下降而付出的成本 称为监督成本，而剩余损失的下降是以所有者或所有者代理 的控制权得到有效执行的程度决定的。因此，监督成本是指 所有者或所有者的代理人为使自身控制权得到有效执行而 付出的成本。 作为一个新进入的所有者，是否参与企业决策，降低剩 余损失，取决于入股后的预期收益和其所付出的监督成本。 投资人追求的是预期收益与监督成本的差值最大化。我们以 S表示新进入者的预期收益，以C表示它的监督成本，以R 表示它的持股比例，则有 上述公式中，预期收益是监督成本和持股比例的函数， 其中预期收益关于监督成本的一阶导数为正，二阶导数为 负，表明随着监督成本的增加，预期收益也跟着增加，但增 加的幅度越来越小。预期收益关于持股比例的一阶导数为 正，二阶导数为零，表明随着持股比例的增加，预期收益也 跟着增加，增加幅度不变。Sr表示新进入企业监督成本为零 时，其所得的预期收益。 以I表示投资者所得的最