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企业并购绩效文献总结 　　【摘要】并购市场的日趋活跃直接影响了学者对并购活动的研究，目前国内外学者对并购绩效都有较为深入的探讨。本文通过对企业并购长短期市场绩效的综述，试图找出可拓展研究的主要领域。 　　【关键词】并购；市场绩效 　　一、文献综述 　　（一）企业并购短期市场绩效综述 　　1.国外文献 　　国外学者对成功并购的短期市场绩效研究基本上达成了一致的意见，即目标公司短期异常收益增加20%-40%，并购公司短期异常收益较低，有些学者甚至认为并购公司短期市场绩效为负收益异常。Jensen、Ruback（1983）对20世纪70年代末美国13项公司成功并购样本进行研究发现，目标企业的异常收益率平均为30%，而并购公司收益率为4%；Jarrel、Brickley、Netter（1988）研究了1962年至1985年间美国发生的663项成功并购样本，结果是目标企业的平均溢价60年代为19%，70年代为35%，80年代为30%，而并购公司70年代为2%，80年代为-1%；Bruner（2002）1971年至2001年间130篇研究文献的结果显示，目标公司一般有10%到30%的超常收益，而收购公司超常收益却有负的倾向。而在失败并购中，部分国外学者研究认为目标企业仍可以获得正的异常收益，如Krummer、Hoffmeister（1978）、Bradley（1980）、Asquith（1983）和Eckbo（1983）。部分学者研究发现，失败并购中，目标公司股价的走势是短期上升，1、2年后其收益率是负数，但是统计上并不显著。Bradley、Desai、Kim（1983）对失败并购分组研究发现，没有受到后续要约的样本在初次失败并购的宣布日当月的收益与收到后续要约的样本相差不大，分别为23.9%和29.1%，但是在2年后，后者的收益率上升为57.19%，而前者则下跌到-3.53%。 　　2.国内文献综述 　　国内学者对国内公司并购短期市场绩效的研究主要分为同时研究目标公司和并购公司、单独研究目标公司以及单独研究并购公司三类，研究的结果也存在一定的分歧。同时研究并购企业和目标企业的学者认为，目标企业短期市场绩效良好，并购企业市场表现却较差。如：余光和杨荣（2000）研究了38个1993年至1995年并购成功的样本，认为目标公司股东收益增加，并购公司股东收益减少；张新（2003）以1993年至2002年10年间发生的1216个成功并购公司为样本，研究结果是目标公司股票溢价29.05%，并购公司股票溢价-16.76%。单独研究目标企业的学者认为，其市场短期绩效无显著变化。如：陈信元、张田余（1999）以1997年上交所的并购活动为样本，发现并购公司的累积超常收益尽管有上升趋势，但统计不显著，说明市场反应不大；高见和陈歆玮（2000）研究了1997年至1998年资产并购重组的样本，认为目标公司和并购公司收益变化差异不显著；李善民和陈玉罡（2002）以1999年至2000年发生的并购、股权转让、资产剥离的样本为研究对象，认为并购公司股东收益增加、目标公司股东收益变化不显著。陈萍和程耀文（2005）以2003年中国上市公司的472起并购事件为样本，单独研究了并购企业的市场短期绩效，认为并购没有获得协同效应，股东的财富不增反减。 　　（二）企业并购长期市场绩效综述 　　国外学者对并购长期市场绩效的研究分为两个阶段：第一阶段从20世纪70年代到90年代，同时对并购失败目标企业和并购成功合并企业的长期市场绩效进行研究；第二阶段是20世纪以来，有些学者对并购进行分类，运用实证研究方法对比不同类别并购的长期市场绩效表现。 　　第一个研究阶段中，学者对并购失败目标企业的长期市场绩效的研究得出比较一致的意见，均认为并购失败后，目标企业的长期市场效率较差。如：Dodd、Ruback（1977）研究了36家并购失败的样本，发现目标企业的长期异常收益率为-3.25%；Asquith（1983）对91家目标公司研究，发现目标企业长期平均收益为-8.7%。对并购成功合并的长期市场绩效的研究却存在较大分歧，其中认为并购后合并企业的长期市场绩效为负的有：Langetieg（1978）认为合并企业长期市场绩效为显著的-6.69%，但采用行业配对调整后，负的异常收益不显著；Magenheim和Mueller（1988）认为并购成功后合并公司的股价下跌；Agrawal、Jaff、Mandelker（1992）研究发现收购方股东在并购完成5年中损失了10%。认为并购后合并企业的长期市场绩效为正的有：Frank、Harris和Titman（1991）采用价值加权基准发现并购公司的长期异常收益为正。 　　第二阶段的分类对比实证研究合并企业的长期市场绩效的有：Agra