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企业并购财务绩效剖析 　　【摘 要】 近年来企业通过并购的方式积极开拓海外市场，参与国际竞争，扩大自身规模，实施分散化经营的案例已经屡见不鲜。2010年吉利集团并购了福特旗下的沃尔沃轿车公司100%的股权及相关资产，这一汽车行业的“蛇吞象”事件，引发了全世界的广泛关注，同时也将我国的海外并购推向了一个新的高潮。然而，由于并购战略的高风险性，其海外并购，能否有效地提高企业的财务绩效也成为业界关注的焦点之一。文章以吉利并购沃尔沃为例，采用会计研究法，从盈利能力、营运能力、偿债能力和发展能力四个方面对并购前后吉利近四年内的财务指标进行分析，考察并购后吉利的财务绩效是否得到了有效改善，以期为其他企业的并购提供借鉴。 　　【关键词】 企业并购； 财务绩效； 会计研究法； 财务指标 　　一、吉利并购沃尔沃案例回顾 　　（一）并购背景及动因分析 　　浙江吉利控股集团创建于1986年，总部设在杭州，是一家主要生产经营汽车及汽车零部件的大型民营企业集团。沃尔沃汽车公司创建于1927年，总部设在瑞典哥德堡，是瑞典最大的工业企业集团，也是世界20大汽车公司之一。1999年被福特汽车公司收购。沃尔沃集团以其“品质、安全和环保”的核心价值成就了享誉全球的沃尔沃品牌，被认为是目前世界上最安全的汽车之一，是安全汽车的代名词。 　　在并购沃尔沃之前，吉利在2007年至2009年销量及利润均呈持续上升的趋势，但由于长久以来吉利汽车在品牌和价格上的“草根”形象，始终未能打入国际市场。为扭转这种尴尬的局面，吉利从2007年开始实施战略转型，即不打价格战并且将核心竞争力从成本优势重新定位为技术优势和品质服务。作为享誉全球的豪华品牌，沃尔沃掌握的先进技术和知识产权是毋庸置疑的，而它的先进技术、安全品质和绿色环保的特点正是吉利实现战略转型最需要的。 　　反观沃尔沃，1999年被福特收购后销售额并没有呈现大幅增长，相反，自2005年以来更是连续亏损，亏损额超过10亿美元。2006年，福特公司产生约127亿美元的巨额亏损，为了摆脱这种困境，福特开始转变发展策略，集中发展福特自有品牌，并且提出了“一个福特，一个团队”的口号，迫切需要现金流以摆脱困境的福特不得已只能选择将沃尔沃出售。 　　（二）并购方式及相关内容 　　吉利并购沃尔沃是一个大规模的杠杆收购，其具体融资渠道如图1。 　　2010年3月28日，中国吉利控股集团与美国福特汽车公司在瑞典哥德堡正式签署了最终股权收购协议。吉利集团以18亿美元的价格并购福特旗下的沃尔沃轿车公司100%的股权以及包括知识产权在内的相关资产。吉利集团通过本次并购100%的拥有了沃尔沃品牌，具体包括沃尔沃品牌的9个系列产品和3个最新车型平台、沃尔沃在全球的2 500多个营销网络（包括经销商团队和供应商体系）以及沃尔沃的境外工厂和相关研发人才。除了股权收购，协议还包括了沃尔沃、吉利和福特三方之间在知识产权、研发以及零部件供应等方面达成的重要条款。 　　2010年8月2日，吉利集团与福特公司在英国伦敦举行了沃尔沃资产交割仪式。吉利集团支付了13亿美元现金并且开出了2亿美元银行票据，而其余3亿美元主要用于员工养老金和运营资本。至此，吉利圆满完成了对福特汽车公司旗下沃尔沃轿车公司的全部股权收购。 　　二、吉利并购沃尔沃前后的财务绩效分析 　　（一）盈利能力分析 　　盈利能力是指企业在特定时期内获取利润的能力，通常可以由某一时期内企业收益数额的多少及其水平的高低来表现。与盈利能力相关的财务指标一般包括销售净利率、总资产收益率、每股收益等，对这些指标进行对比分析，就能够对吉利公司并购沃尔沃后的财务绩效变化看出一些端倪。 　　就销售净利率分析：从表1可以看出，销售净利率在2010年大幅下降，降幅达21.7%，随后开始逐渐回升，其中2011年较10年上涨6.10%，2012年较2011年上涨1.71%。销售净利率的变化原因可以从公司年报的综合收益表中找到答案。2010年的销售收入较2009年有大幅上涨，涨幅为42.86%，与此同时，销售费用、财务费用、管理费用也大幅增加，从而导致企业净利润的涨幅较小，仅为17.49%，导致2010年的销售净利率大幅下降。此后两年通过吉利的努力，销售收入不断增长并且费用类的支出得到有效控制，涨幅较小，从而使销售净利率逐渐回升。 　　就总资产收益率分析：从表1可以看出，总资产收益率从2009年至2011年呈明显下降的趋势，而2012年则上涨，涨幅为4.98%。从吉利年报中可以看出，2009年至2011年的净利润和总资产都呈逐年递增的趋势，但总资产增幅明显大于净利润的增幅，因此导致总资产收益率呈现下降的趋势。2012年总资产的增幅较小而净利润则大幅上涨，因此2012年的总资产收益率涨幅较大。 　　就