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分散化的应用 规避某一或者某些个体风险 铁矿石价格上涨对钢铁企业负面影响，对矿山正面影响。同时购买两类股票，则投资组合受铁矿石价格波动的影响降低。 “我持有的个股也许是有风险的，但我会在组合的另一只股票上进行对冲，比如油价或汇率波动的风险，就可以通过买入另一只股票来对冲，而老百姓没有对冲，就很容易赔钱。”——王亚伟 * * 分散化的应用 日常生活分散化风险： 狡兔三窟 中医开药，讲究成分搭配，讲求平衡。 地主应该持有更多的黄金字画、花费更多的钱在子女人力资本的提升上 超过16%的中国富人已移民海外，或是正在办理移民手续，44%的人准备离开。超过85%的人计划将子女送到海外求学，1/3的人在海外拥有资产——胡润报告 * * 分散化投资不足（Under-diversification） 个人财富＝人力资本收入＋投资收入，投资收入应该尽可能与人力资本收入。 人力资本收入与所在国家经济状况高度相关，因此，从分散化的角度看，应该尽可能降低投资的资产与所在国经济状况的相关度。也就是，尽可能投资外国资产。 然而，French and Poterba（1991）发现，美国、日本、英国分别有94％、98％和82％的投资者只购买本国股票。 国际投资壁垒 资本在不同国家转移会出现汇率、税收、政治等方面的风险 信息不对称 对冲不可交易产品的消费 …… * * 个体投资者应该进行分散化投资么？ 有人说，对于资金量比较少的个体投资者而言，应该将有限的资金投资在少量几个股票上，以期获得较高的回报。 如何理解？ * * 股价同步性与特质性风险 股价同步性（Co-movement） 如果股价是信息的反映，那么股价应该同时反映个体信息和市场整体信息。前者是个体风险，后者是系统性风险。 股价同步性越高，就意味着价格更多地是由市场总体信息左右的，而个体信息对股价影响较低。 一个事实：中国市场股价同步性较高；美国市场股价同步性较低。 Q： 同步性高是好是坏？ 什么原因导致同步性高？ 用什么指标来度量同步性？ * * 情形二：两个风险资产的组合 首先，由于a0，因此（*）式在“标准差—期望收益”平面上是一个双曲线。在“方差—期望收益”平面上是一个抛物线。 其次， 的取值会简化（*）式的形状 当 时，这种情况下，两个资产的收益率是完全正相关的。此时，标准差方程变为 在不考虑卖空或者借贷的情况下（0w1），标准差方程式可以写为 * * 情形二：两个风险资产的组合 结合期望收益表达式我们得到： 这是当两个风险资产完全正相关时，资产组合的期望收益和标准差的关系式。该关系式在期望收益－标准差平面中是一条通过S和B的线段 * * 情形二：两个风险资产的组合 当 时，两个资产的收益率是完全负相关的。方差方程变为 即 * * 情形二：两个风险资产的组合 结合期望收益的表达式，可以求出资产组合的期望收益和标准差之间的关系如下 这对应着两条斜率相反的折线 ，折线的一部分通过S和E；另一部分则通过B和E。E为折线与Y轴交点。 * * 情形二：两个风险资产的组合 当 时，也就是（*）式的形状。即“标准差—期望收益”平面上的双曲线。考虑到经济含义，我们只保留坐标轴第一象限内的部分。 这条双曲线的顶点则是时资产组合可行集内的最小方差点。 * * 情形二：两个风险资产的组合 在情形二和情形三中，我们将可行集分为两个部分：位于最小方差点上方的部分和位于最小方差点下方的部分。很显然，在最小方差点下方的可行集中，期望收益随标准差的增大而降低。对于风险规避的投资者而言，这部分的资产组合显然是无效率的。 投资者只会选择可行集中最小方差点上方资产组合。我们将这部分资产组合称为全部资产组合的效率边界（Efficient Frontier）。 * * 情形二：最优资产组合的选择 此时，资产组合选择的方式如下： * * 情形三：最优资产组合的选择 如图： * * 情形三：三个风险资产 例子 * 情形三：三个风险资产 * 情形三：三个风险资产 * 情形三：三个风险资产 * 情形四：一个风险资产+两个风险资产的组合 假设两个风险资产的投资权重分别为w1和w2，无风险资产的投资权重就是1-w1-w2。 给定w1和w2的某一比例k，在期望收益－方差平面中就对应着一个风险资产组合。 该组合与无风险资产的连线形成了一条资本配置线，这条资本配置线就是在市场中存在三个资产时的投资组合可行集。 随着我们改变k的取值，风险资产组合的位置就发生变化，资本配置线也相应产生变化。 * * 情形四：一个风险资产+两个风险资产的组合 如图： * * 情形四：一个风险资产+两个风险资产的组合 两个风险资产组成的效率边界上的