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商品期货金融化浅述 　　【摘要】在过去的十年中，商品市场的价格水平和波动率都经历了显著的增长。2008年金融危机前的牛市使得商品期货的价格大幅上涨，金融危机之后，虽然经历了暴跌后，但纵观这些年，商品期货的价格明显经历着一个大幅上涨的过程。价格形成的基本理论告诉我们，资产价格的形成是随它的供求关系而改变。然而近年商品价格的波动率加大引发了人们对其根源的进一步探讨。研究表明，商品期货的牛市使得原本活跃在债券、股票等金融市场的投资者，即所谓的“金融投资者”，加速进入商品期货市场，同时反过来刺激期货价格进一步走高。本文主要研究了商品期货市场金融化的原因，价格变化背后的因素，以及商品市场金融化对期货价格形成、投资者行为和结构等的影响。 　　【关键词】商品期货；金融化；金融市场；市场投机 　　1.引言 　　二十世纪以来，尽管在金融危机后商品价格经历了一段时间的下跌，但是许多商品总体经历了一个价格大幅上涨的过程。这些价格的大幅上涨引起了很多政策制定者的担忧，比如价格的上涨推动了国内通胀压力的增大。同时，许多金融机构已经将商品期货作为一种资产种类来持有。根据商品交易委员会（CFTC）职工的报告，机构投资者购买的与商品指数有关的商品总值已由2003年的150亿美元上涨到2008年中期的至少2000亿美元，这引起很多专家和政府官员担心会引起能源和食品价格的过度波动。一个普遍的观点认为，是金融市场上的投机者引起了商品价格的大幅波动和上涨，为此，G-20峰会的委员会已经着手将逐渐增加的商品市场的金融投资者所扮演的角色作为重点来研究。Masters认为，金融投资者和场外衍生品交易者在商品期货市场中的投机性的购买造成了“商品市场泡沫”，从而导致商品价格严重脱离其基本价值（Masters，White，2008）。然而，研究表明，长期价格是由于基本供求关系决定的，投机者的贡献并不是很大，而短期投机者却发挥了主要的作用。为了解决高速增长的商品指数投资所带来的冲击，最终还是要认识到由高速增长的商品指数投资所促成的商品商场中同时发生的经济转型。 　　2.商品期货金融化的起因 　　2.1 金融化的定义 　　为了研究商品市场的金融，有必要先详细了解金融化这个词的概念。通俗的讲，金融化是指金融行业在经济活动中占据越来越重要的主导地位。如公司管理中的金融控制地位，总资产中金融资产占据的地位，金融资产中市场化的证券特别是权益证券的比重等（Dore，2000）。然而更为流行的解释是，金融化是作为金融动机的一种大范围的作用，金融市场、金融参与人以及金融机构在处理国内与国际经济事务所起的作用。本文是指在商品市场逐渐增加的作用。 　　过去，人们普遍认为，由于商品市场和金融市场在价格上几乎没有协同性，所以这两个市场是相互分割的，没有多少联系。也有人认为商品价格为投资者的价格风险提供了一种风险补偿（de Roon，Nijman，Veld，2000）。然而到20世纪后这种情况改变了，大量的资金流涌入了商品市场，同时，这是一个很迅速的过程而不是一个缓慢的过程。 　　很多基于商品指数的投资工具吸引了数以万计的投资者，因此数亿的资金迅速的进入了商品期货市场（Hughes，2006）。投资者参与的增加让财富在商品衍生品间分配产生了所谓的商品市场的金融化过程。该过程中，许多人让商品价格与金融资产挂钩，两者的关联度也大大增加。 　　2.2 商品期货市场金融化的产生原因分析 　　（1）商品期货市场快速发展的规模与参与结构变化是金融化的源动力 　　在过去的几十年间，美国的期货市场经历了巨幅增长。在1998年，美国在交易所上市的期货和期货期权的成交量大约为6.3亿份合约。到了2007年，年成交量翻了五翻，达到32亿。2008年尽管经历罕见的金融风暴，但期货成交量仍在持续增长，与2007年比较增长了4.4%。而另一方面，在过去的十年中，美国商品期货交易委员会（CFTC）必须处理、跟踪、分析的大户报告数量增长超过26%。市场的不断发展变化，导致了期货市场的参与者类型与交易活动也日新月异。 　　除了在数量上空前增长以外，期货市场的参与者以及交易策略也发生了很大变化。在上世纪90年代中期之前，期货市场的参与者可以简单的被分为两大类：商业性交易者（Commercial Traders）和非商业性交易者（（Noncommercial Traders）。商业性交易者是指那些有基础商品的现货交易或者商业活动的群体，他们由于在现货市场面临价格风险而需要在期货市场做反向对冲，因此被称为商业性交易者。非商业性交易者，一般是指投机客，他们就是和商业性交易者做对手盘的投资者，为市场提供了流动性。 　　另一方面，期货市场中商品互换交易商以及商品指数交易者的数量增长迅速。从历史看来，商品收益和股票及债券市