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坏消息业绩预告集中披露现象动因剖析 　　摘要：首先以A股上市公司2005—2012年各季度业绩预告消息属性作为研究对象，发现坏消息业绩预告存在集中公告现象。然后分行业选取样本，运用威布尔比例风险模型从归因理论视角对集中公告现象作出解释。研究结果发现：管理层披露坏消息业绩预告的时机选择受之前同行业发布坏消息业绩预告的公司数量影响，即近期同行业公司发布坏消息业绩预告数量越多，管理层越会迅速做出发布坏信息业绩预告的决策，从而形成坏消息业绩预告的集中公告效应，而好消息业绩预告不存在上述现象。 　　关键词：业绩预告；信息披露；集中公告；威布尔比例风险模型 　　文章编号：2095-5960（2014）02-0097-08；中图分类号：F276.6；文献标识码：A 　　一、文献回顾 　　尽管对于信息披露所有资本市场均制定了相关的要求，然而管理层依然拥有自主选择的空间。因此，上市公司管理层对信息披露进行时机选择的行为日益受到学术界的关注。国外研究支持管理层存在信息披露时机选择行为的观点。“提前披露好消息，延迟披露坏消息”就是典型的披露时机选择行为（PatellWolfson，1982）[1]。 　　具体言之，坏消息总倾向于在星期五或休市后披露，好消息总倾向于在星期一至星期四披露（Damodaran，1989）[2]。此外，Penman（1987 ）[3]、Bagnoli（ 2005 ）[4]和Dellavigna和Pollet（ 2009 ）[5]等学者也得出了类似的结论。相对于国外较成熟的研究，针对中国上市公司信息披露时机选择的研究起步较晚，且多数是以盈余公告作为研究对象（唐松华，2004；唐跃军等，2006；谭伟强，2008；乔君等，2012）[6][7][8][9]。尽管目前存在少量文献研究业绩预告的时机选择问题（谢玲红等，2012；张馨艺等，2012；潘宏，2012；刘伟，2012）[10][11][12][13]，但现有研究主要局限于业绩预告披露时间偏好的现象揭示，关于其背后动机的分析有待于进一步挖掘。 　　本文通过对好、坏消息业绩预告披露时间的比较分析，发现坏消息业绩预告披露存在集中披露现象，而好消息则不明显。在此基础上，试图通过回答以下问题来解释此现象：管理层对坏消息业绩预告的披露决策是否存在时机选择行为，其产生的原因和动机是什么？实证中，采用威布尔比例风险模型，用业绩预告的生存时间（财政季度第三个月开始日到好、坏消息业绩预告披露日的天数）来估计在某时刻进行披露的可能性。研究结论为：管理层在特定的某天进行坏消息业绩预告披露的概率，与在其之前行业内发布坏消息业绩预告的数量正相关；而好消息业绩预告的发布，与其之前行业内发布好消息业绩预告的数量没有相关性。也就是说：在观察到其他同行业公司进行坏消息业绩预告披露后，管理层会通过快速发布己方坏消息业绩预告的方式来影响投资者，使投资者将坏消息产生的原因更多的归于外部因素的影响，由此保持管理层声誉，达到减少责任分担、避免股价波动的目的。相比于坏消息，好消息业绩预告的披露则不存在上述现象。 　　本文的结构安排如下：第二部分为坏消息业绩预告集中披露现象分析；第三部分为研究设计，包括研究假设的提出、数据来源说明及模型的设定；第四部分为实证研究；第五部分为结论及研究意义。 　　二、坏消息业绩预告集中披露现象分析 　　（一）基于总体数据的业绩预告披露时间特征分析 　　（二）分行业的坏消息业绩预告披露时间特征 　　其次，我们选取制造业和房地产业两个主要行业的业绩预告。对其披露时间进行研究，上述两个行业的坏消息样本数分别为5524和1042个，占到坏消息全样本的66.4%，因而具有代表性。 　　由此发现，我国上市公司披露坏消息业绩预告存在集中公告效应，且披露时间和集中程度因行业差异存在不同，而好消息业绩预告披露集中公告效应并不明显。那么，管理层集中披露坏消息业绩预告的动机是什么呢？接下来，我们将对管理层集中披露坏消息业绩预告的原因与动机进行研究。 　　三、研究设计 　　（一）研究假设 　　从经济动因角度来看，上市公司管理层存在对信息披露进行时机选择的动机（GivolyPalmon，1992）[14]。企业利润的下降是内部因素（生产设备落后、员工素质低下、生产效率较低、公司管理混乱）和外部因素（所处行业状况低迷、原材料价格上涨、宏观经济环境不景气）共同作用的结果。内部因素造成的利润下降会影响管理者的报酬支付，而宏观经济因素管理者无法控制，所以受外部因素影响而造成的利润下降管理层不会受到相应惩罚。因此，公司管理层在解释利润下降原因时，存在最小化内部因素而将其归于外部因素影响的动机，在利润上升时，则反之。 　　Baginski（2000）[15]以盈利预测作为研究对象发现，管理