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我国企业MBO定价机制探析 　　[摘要] 定价机制的缺陷是我国企业实施MBO失利和造成负面后果的主要原因之一。本文通过分析我国企业实施MBO过程中定价机制的缺陷，由此建立MBO定价模型，并提出了完善MBO定价机制应同时加强和完善与之相关的制度和措施，从定价机制的角度对今后我国良好有序地实施MBO提出了建议和主张。 　　[关键词] 企业 MBO 定价机制 探析 　　 　　一、我国企业MBO定价机制的缺陷 　　 　　MBO定价机制的缺陷是我国企业在实施过程中产生弊端和负面效应的最关键和最核心的原因之一。我国企业实施MBO定价机制的缺陷主要体现在以下几个方面： 　　1.采用协议定价的收购方式，定价方法不合理，定价信息不公开。在我国实施MBO的大多数是国有企业，理论上国有企业属于国家和人民这两个抽象概念，在实际中却难于找到具体代言人，从而造成了国有企业所有者缺位的问题，于是政府和企业管理者理所当然成了国有企业所有者的现实代表。在企业实施MBO的过程中，企业管理者就有别于其他市场的主体，从而管理层收购行为也有别于其他市场主体的收购行为，不会通过科学合理的方式来定价而是通过企业管理者与政府主管部门之间的协议定价来收购目标企业的股份。这是一种非理性非公平非市场的行为，会导致管理层收购在具体的执行过程中信息不公开或信息失真，造成低价收购的现象，从而引发国有资产的大量流失并常常伴随着管理者的权力寻租行为。因此，协议定价的收购方式是实施MBO的重大缺陷。 　　2.以每股净资产作为基准价格的管理层收购价格偏低，不能反映企业资产的真实价值， 无法体现公平。在我国企业以往实施MBO的过程中，管理层收购价格通常以企业股份的每股净资产价格作为标准。这种收购价格存在以下问题:(1)从净资产价格的会计核算上看，由于财务报告是企业过去经济事项的结果,来自财务报告的资产净值代表的是一种历史成本,它与企业创造未来收益的能力之间相关性很小或根本不相关,并且企业预期存续时间越长,技术进步越快,两者的相关性会越弱；由于同一个企业不同会计期间所采用的会计政策不同，即使企业的经营业务各年度保持稳定,净资产的账面价值也会不同。同时从会计处理上看，企业管理层为了实施MBO,净资产账面价值容易为其主观操纵。（2）我国管理层收购股份主要为非流通股如国有股、法人股，由于历史原因以及会计处理等问题，非流通股的净资产价值一般远远低于其真实价值，与流通股相比往往价格差异巨大。管理层收购以企业净资产价值定价的非流通股，无法体现公平，并会由此造成国有资产的大量流失。 　　3.企业无形资产在MBO定价过程中未进行核算。企业无形资产,如顾客群、商誉、品牌等是企业资产的重要组成部分，与公司未来获利能力息息相关。在实施MBO的价格核算时，应该考虑无形资产的构成。但在实际上我国企业在实施MBO过程中由于会计和其它因素的影响该部分价值常常未能反映在财务报告中。 　　4.定价未考虑企业控制权的溢价问题。获得公司控制权是企业实施MBO的重要目标之一，企业控制权包括公司内部经营业务权、投资机会选择权、外部兼并收购机会选择权、证券市场再融资机会选择权等，它实际上是一种期权，具有价值。合理的MBO定价应包括企业控制权的价格。但我国企业MBO的定价很少考虑到企业控制权的溢价问题，这样会导致管理层收购价格被进一步低估，这是我国MBO定价的另一缺陷。 　　5.定价忽视了企业内在的另外一些价值驱动因素。比如一家高科技国有企业的账面资产虽然不多,但职工的个人技能对企业未来的盈利水平影响很大,我国MBO定价通常没有考虑到或没有准确考虑到这些因素。 　　6.定价机制中没有良好的标准对管理层的历史贡献进行衡量，对管理层权益考虑不到位，导致企业管理层会由此无依据地降低收购价格。在企业MBO实施过程中仅仅考虑国有资产和中小股东的权益保护，忽视管理层的历史贡献而对管理层的权益考虑不到位同样也是不公平的。这样企业管理层常常会因为历史贡献得不到承认而无依据地降低收购价格，或者由此产生道德风险。 　　7.定价过程缺乏良好的会计规范和审计监督，以及优秀的中介机构参与。良好的MBO定价机制应该有良好的会计规范和严格的审计监督并要有优秀的中介机构参与。欧美发达国家企业实施MBO过程中既有良好的会计规范和严格的审计监督，同时参与的中介机构专业化程度较高，对管理层收购的定价有规范和具体的方法并能很好地执行。但在我国企业MBO的定价过程中，会计规范和审计监督欠缺，中介机构的职业素质和职业道德低下，不能开展优质的专业化服务。 　　 　　二、实施MBO的定价模型 　　 　　MBO要在我国企业进一步顺利实施，必须解决其关键问题即定价机制问题，结合学界对MBO定价模型的讨论，对我国企业实施MBO定价模型提出如下建议。 　　1.