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新三板企业流动性浅述 　　摘 要：2014年新三板市场扩容后爆发式发展，挂牌企业的迅速增加及市场制度的密集性完善都吸引着资本市场越来越多的关注。近两年实体经济的下行，中小企业融资困境雪上加霜。借助新三板市场完成企业融资及股权转让已成为中小企业的重要选择。然而新三板市场挂牌企业仍旧面临着流动性较弱的问题，文章结合美国纳斯达克市场及新三板实际情况分析了流动性较弱的原因，并且针对这一问题提出了降低市场准入门槛，逐步赋予新三板企业IPO权利及挂牌企业适当根据市场需求调整价格的建议。 　　关键词：新三板；股权转让 　　一、新三板市场弥补我国资本市场空缺 　　无论是在发展中国家还是发达国家，中小企业在活跃经济及吸纳就业方面举足轻重。近年来，伴随着国家提出创新创业的指导方针，中小企业犹如雨后春笋。然而，企业初创期所需要投入的初始成本及进一步扩张的经营成本从来都是中小企业所面临的发展瓶颈。尤其是2008年亚洲金融危机以来，间接融资渠道如银行等开始越来越谨慎的发放贷款。对中小企业而言，无疑面临愈加困难的融资环境。 　　资本市场是提供企业融资服务的重要平台。在新三板成立之前，中国的资本市场主要由主板市场、中小板市场及创业板市场及区域产权交易所构成。其中主板市场对于企业在注册资本、盈利能力及设立年限方面均有较高要求，中小板市场次之。创业板自推行以来承担了较多的中小企业融资需求。区域产权交易中心往往以省市为单位，通过政府部门建立股权交易中心，给机构投资者及个人投资者直接投资企业股权打造了投融资平台。比较知名的有上海股权托管交易中心、深圳前海股权交易中心、浙江股权交易中心等。 　　2007年新三板市场的诞生弥补了资本市场的空缺。正如美国纳斯达克资本市场（NASDAQ Capital Market）创立初衷，其致力于为市值小于20亿美元的公司提供融资平台，汇集了大批处于发展初期的新兴企业。通过对美国资本市场的借鉴学习，我国新三板市场对于挂牌企业也设立了较低的准入门槛。挂牌前总股本≥500万，对财务指标无硬性要求，只要求主营业务明确，具有两年持续经营记录即可，且挂牌审核周期短。新三板诞生以来，经历了较为曲折的探索阶段后在2013年迎来爆发式发展。从资本市场结构的角度观察，新三板因为其潜藏的庞大市场基础和强大的融资功能而得到政府和市场主体的逐渐鼓励和认可。 　　截止2015年12月18日全国股权转让系统显示新三板挂牌企业达到4862家，总股本：2797.28亿股，流通股本：969.50亿股。总市值达14，125.92亿元，流通市值达6，332.81亿元。 　　二、新三板挂牌企业面临的流动性问题 　　虽然新三板市场给中小企业融资带来了新选择。然而中小企业股权交易面临的最大问题便是流动性问题。好的流动性可以让企业市值随着企业成长而增加，不仅能解决经营发展过程中的融资难题，同时可以享受到企业高速发展中的市场增值。新三板发展现状是，新三板上存在股权交易活跃度极高的部分挂牌企业，其单日换手率可达200%，同时也存在为数不少的挂牌企业从挂牌之后未参与过交易。究其原因有三：第一，新三板投资方的准入门槛较高。新三板扩容初期，为了保持市场的平稳性，将个人投资者准入门槛提升至500万，与机构投资者相同。这一准入门槛将大部分中小投资者拦在门外。大大减少了参与新三板市场的投资者数量。第二，股权转让方式尚未完善。新三板市场制度设计中包含三种股权转让方式，流动性最强的竞价交易还未落实，协议转让方式及做市转让方式已经开始运行，但纵观整个新三板市场，目前采用做市转让方式的挂牌企业有1033家，不到总体的25%，大部分企业仍然采用的是价格发现功能较弱的协议转让方式。第三，新三板挂牌企业股权相对集中，且受新三板现有制度限制，新三板上市后面临股东解禁期或限售条款，这造成可以参与上市交易的股权并不多，需要一年甚至几年后才能有较大比例的可转让股权得以释放。 　　放眼国际资本市场，纳斯达克长久以来被誉为全球最为成功的场外市场，在解决我国新三板流动性弱的问题上提供了借鉴之处，纳斯达克之所以成为全球中小企业追捧的融资市场，其成功的核心在于不断创新，从1982年首次引入“全球市场”分层、首创做市商制度增加市场流动性，到2006年建立“全球精选市场”，分化出蓝筹股市场。其创新为上市公司提供了更好的融资便利，影响了全球资本市场制度的建立。新三板的发展之路与纳斯达克有一定的相似性，都是从场外市场起家，经过了挂牌企业扩容后升级为场内市场的过程。纳斯达克在场外市场阶段就得到了良好的发展，各项制度较为完善，成交量和市场流动性均达到了令人满意的状况，而新三板当下的发展仍停留在初级阶段，流动性比较差，市场热度不高。解决新三板挂牌企业流动性差的问题是保证新三板市场健康良性发展的首要任务。扩容以来新三板挂