中国上证交易市场认股权证定价模型实证分析解析.pdfVIP

中国证券交易市场认股权证定价模型实证分析 1 1 黄福禄 陈燕武 1华侨大学商学院，福建泉州（362021） E-mail:cywhelen@163.com 摘 要：本文主要针对金融热点问题即期权定价服从扩散过程还是服从跳跃－扩散过程问题进行时序实 证比较分析。鉴于金融资产常具有聚类效应的考虑，本文首先采用 GARCH 模型所估计出的变动波动率 而非用历史收益率方差这一不变波动率估计值来计算期权价值。同时在比较扩散过程期权定价和跳跃－ 扩散过程期权定价时，本文一方面采用通用的均方误差来进行比较，而另一方面则采用能够体现实际价 格与理论价值间内在变动关系的变参数模型来进行比较分析，而非采用传统意义上的协整检验来进行比 较分析。通过这两方面的比较分析，本文认为在我们中国证券证交易市场，股价服从跳跃－扩散过程的 期权定价模型能更好地揭示期权资产价格与其基础资产价格之间的内在变动关系，这对于我们国内期权 定价来说具有很好的实际借鉴意义。 关键词：扩散过程; 跳跃－扩散过程;欧式看涨期权;变参数模型 中图分类号：F830.9 文献标识码：A 1．引言 股票期权作为一种金融市场上交易最为活跃的金融衍生产品，其价格通常是该期权标 的股票价格和时间的函数，因此在股票收益进行连续低幅度的漂移变化下，衍生于该股票 的期权即可利用传统的Black －Scholes 定价公式进行定价，然而在现实的资本市场中，偶 尔也会有重大或异常信息如制度变迁、政策调整的公布（宏观经济层面）或公司赢利、投 资项目的披露（微观经济层面）到达市场，进而使得股票收益很可能产生突发性的大规模 变化即跳跃行为。例如 1987 年的“黑色星期一”中，美国道琼指数一天内下挫近 22% ； 证监会于 1995 年 5 月 18 日暂停国债期货交易，该信息的披露促使该日沪深两市A 股指数 分别上涨 32.12%和 31.29% ；在其他宏观形势发生重大调整与国际事件异常发生时，市场 指数也往往表现出强烈的跳跃倾向，如“亚洲金融危机”、“9·11事件”以及 2007 年 5 月 30 财政部上调印花税和 2008 年 1 月美国次级债危机事件都曾造成证券市场的剧烈震荡。 这些事件所引发的跳跃行为不仅会迅速地对股票即期收益造成冲击，而且也会进一步影响 到波动性与风险溢价等各个方面。对于此， Jarrow 和 Rosenfeld （1984）、Ball 和 Torous 1 [ ] （1985）、Jorion （1988）与Bates （1996）也在理论实证研究方面提供了强有力的论证 。 因此深入分析股票收益过程中的跳跃行为就显得尤为重要。 基金项目：高等学校博士点学科专项科研基金（20050385001）、2007 年度“福建省高等学校新世纪优 秀人才支持计划” 1 正是由于市场所出现的重大或异常信息，如上市公司的股利信息与重大投资项目的公 告、市场利率、经济形势以及政府宏观调控均会影响个股或大盘指数的走势，进而极大地 1 影响投资者的预期