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当前中国股市结构性泡沫及防治 一、股价有无泡沫的衡量标准及当前中国股市的结构性泡沫 股价有无泡沫是有衡:W:标准的，其标准从理论上讲，就是股票的市场价格和市场市盈率 与股票的理论价格和理论市盈率之间的比较关系。 （一）股票的理论价格和理论市盈率 股票的理论价格是股息与银行存款利息率之比。［1］股票的理论价格可用下列公式来计 算： 股票理论价格=股息/银行存款利息率 假定一股一年可获得1元股息，当年的银行存款利息率为2°%,那么这一股股票出卖的 理论价格应是50元。股票的理论价格计算是以股息收益与货币银行存款收益相等为客观根 据的，体现利益等价交换原则的要求。 股息和银行存款利息率是决定股票理论价格的两个基本因素。这两个基本因素的变化都 会引起股票理论价格的变化。股票理论价格与股息成正比，与银行存款利息率成反比。 股票理论布盈率是股票的理论价格与每股利润之比。其il?算公式是： 股票理论市盈率=股票的理论价格/每股利润 例如，某股票的理论价格为50元，每股利润为1元，那么该股的理论市盈率即为50 倍。 （二）股票的市场价格和市场市盈率 股票市场价格，是股票在市场上某时点实际成交的价格。它是投资者关注的集中点，因 为它关系到投资的盈亏。股票的市场价格在各种因素的影响下不断变动着。影响股票市场价 格变动，除股息和利息率两个基本因素之外，还有其他因素。如股票布场的供求关系、经济 的周期性、物价的变动、金融和财政政策的变化（如银行存款准备金率的变化、外汇汇率的 变化、税收政策的变化）以及股市自身的运行规律等。 股票市场市盈率是指股票的市场价格与每股实呩利润之比 其计算公式是： 股票市场市盈率=股票的市场价格/每股利润 股票市场市盈率与股票的市场价格成正比，与每股利润成反比。 （三）判断股票有无泡沫的衡量标准 判断股票无泡沫的衡量标准是，当股票市场价格等于或低于股票理论价格时，股票市场 市盈率等于或低于股票理论市盈率时，该股票价格无泡沫。以上例为例，当这一股票价格等 于或低于50元时，或该股的市场市盈率等于或低于50倍时，该股票价格无泡沫。 判断股票有泡沫的衡景称准是，当股票市场价格高?丁?理论价格时或股票市场市盈率高于 股票理论市盈率时，那么高于的那部分价格或市盈率倍数就是泡沫，泡沫的大小与高出的那 部分价格或市盈率倍数的多少成正比。以上例为例，当这一股票的价格高于50元以上或市 盈率高于50倍时，假设现价为60元，市盈率为60倍，那么该股价就有10元或10倍市盈 率的泡沫了。 （四）对两种判断股市有无泡沫衡量标准的质疑 （1）以20倍市盈率作为标准来判断股价有无泡沫只是一种经验而不科学 从股票的理论价格看，影响股票价格高低主要有两个因素，即股息和银行存款利息率。 股息与股价成正比，银行存款利息率与股价成反比。正因为如此，当银行存款利息率不变, 股份公司利润增长时，股价就会上涨，反之就会下跌。当股份公司利润不变时，银行存款利 息率提高，股价就会T跌，反之股价就会上涨。另外，当商品价格不变时，银行存款利息率 的提高或降低，还会影响企业贷款成本的高低，影响公司利润和股息的多少，进而影响股票 价格的涨跌。以上例为例，1股股息为1元，如果按20倍市盈率来计算，该股票只能卖20 元。巾于没有考虑到2%的银行存款利息率，那么该股价也就定低了。其实该股的理论市盈 率为50倍是合理的，并且还没有任何泡沫。如果当银行存款利息率提高到5°%时，该股票 的理论价格应为20元，理论市盈率为20倍。如果考虑到银行存款是一种信贷关系，风险相 对较小，而购买股票是一种直接投资，风险较大这一因素，为调动人们进行股票直接投资的 积极性，那么股票的市价和市场市盈率应适度低于股票的理论价格和理论市盈率，这样更为 合理。也就是说购买股票获得的股息应比货币在银行存款的利息多一点。但又不能多得太多, 否则人们就不愿意在银行存款，而都去买股票了。 （2）以股票市场平均市盈率來判断股市有无泡沬是不科学的 到2007年4月30 口为止，沪深两市共有上市公司1474家，而每家公司的盈利状况相 差很大，如果将盈利状况相差很大的股票放在一起平均，这就掩盖了很多实质性的问题。以 个股为例：驰宏锌锗2006年每股利润5元，分配方案是10股送10股派股息30元，它的价 格涨到150元，看起來绝对价很高，其实它的市盈率只有30倍。按2.25%1年银行存款利 息率计算，该股的理论价格应为222元，理论市盈率应为44. 44倍。该股的市场价格和市场 市盈率均低于其理论价格和理论市盈率，因此，该股每股市场价格为150元是很合理的。① 又例如，宝钢股份2006年每股利润为0.74元，2007年第一季度每股利润0.21元，假定其 利润全部以股息的方式分配，2006年宝钢股票的理论价格应为32. 889元，理论