型并购基金如何创造价值.PDFVIP

DOI：10．19641/j．cnki．42-1290/f．2018．17．015 “上市公司+PE”型并购基金如何创造价值 ——基于爱尔眼科的案例 陆正华（副教授），谢敏婷 【摘要】通过分析爱尔眼科“上市公司+PE”型并购基金的运作案例，揭示上市公司在战略驱动下运 用该类型并购基金在体外进行业绩培育，再适时并入上市公司的精细化运作过程，探讨其中的作用机 理，并构建相对应的价值创造模型。研究发现：上市公司与PE 目标趋同、优势互补下的有效合作是前提， 围绕上市公司战略进行投资、成功提前整合和适时并入上市公司体内是价值创造的关键过程。通过持续 恰当的信息披露进行价值传递，最终推动公司价值创造的实现。通过案例研究，拓展并购基金相关理论， 为上市公司围绕自身战略，有效地运用“上市公司+PE”型并购基金打通投融资渠道、培育业绩并进行市 值管理提供有意义的实践启示。 【关键词】上市公司；PE；并购基金；价值创造；培育业绩；市值管理 【中图分类号】F275 【文献标识码】A 【文章编号】1004-0994（2018）17-0101-8 [ ]2 PE”型并购基金能为企业创造价值 。那么，为什么 一、引言 该类型并购基金能实现价值创造？作为上市公司开 自2011年硅谷天堂与大康牧业成立了我国第 展并购的创新模式，该类型并购基金与常规并购在 一支“上市公司+PE”型并购基金后，这种模式的并 具体运作和价值创造的机理上既有共性又有差异。 购基金日益火爆，设立的数量呈现逐年增长态势。截 它又是如何扬长避短，从而减少并购中可能导致价 至2018年2月，共有1045家上市公司公布了设立预 值毁损的因素的？ 案公告，但其中仅有44.02%的公司正式成立并正在 本文采用案例研究法，考察“上市公司+PE”型 进行对外投资，成功运作的案例则更少。随着2017 并购基金价值创造的复杂过程，揭示其中的作用机 年再融资和减持新规的颁布，再融资和股东套现融 理，构建相应的价值创造模型。力图在回答上述问题 资受到了严格限制。对于现金不充足但需要培育业 的基础上，丰富并购基金理论，为“上市公司+PE”型 绩或进行快速复制的上市公司来说影响较大，对以 并购基金的具体运作树立标杆，也为上市公司在战 前“小步快走”的并购方式影响也不小。因此，“上市 略驱动下培育业绩和进行市值管理提供实践启示。 公司+PE”型并购基金迎来了新的春天。那么，是否 二、文献回顾与研究框架 存在上市公司成功地运用“上市公司+PE”型并购基 金在体外培育大量项目后，再适时并入上市公司体 （一）企业并购价值创造的相关研究 内，有效减少再融资和减持新规对公司的影响，从而 对于并购是否创造价值问题国内外学者尚没有 实现价值创造？标杆企业又是如何有效地运作该模 形成一致的观点，学者们更多的是探讨影响并购价 式的并购基金的？ 值创造的因素，这些因素可分为外部环境因素和企 当前的学术研究中，仅有部分学者认为并购可 业内部因素两类。在外部环境因素中，政府的参与 [ ]1 [ ]3 能会毁损公司价值 ，大部分都认为“上市公司+ 度 、宏观经济和资本市场发展状况以及货币供应 2018.17财会月刊·101·□ [ ] [ ] 4