私募股权基金寻求上公司控制权系列之二.PDFVIP

私募股权基金寻求上市公司控制权系列之二 ——主动要约收购方式介绍及案例评析 作者：姜涛 周峰 最近两年由于国内股市低迷，上市公司估值相对处于历史低位，通过要约方式收购上市公司，不仅可以以较低 的成本快速获取上市公司的控制权用于产业整合，还可以享受股份增值的收益。因此，自 2017 年以来，通过 要约方式收购上市公司的案例大幅增长，其中收购方不乏私募股权基金。 一、要约收购市场情况 据不完全统计，2003 年-2016 年，我国资本市场共发生 74 起上市公司要约收购事件，年均仅 5.29 例。2017 年，要约收购数量激增到 15 起，截至 2018 年 7 月，沪深两市合计有 13 起要约收购事件。 近两年要约收购事件增加的主要原因一方面是我国资本市场整体估值下降，另一方面是监管政策变化。自 2016 年以来，监管层陆续发布了借壳新规、再融资新规及减持新政等一系列政策，使通过借壳、非公开发行和二级 市场增持的方式获得上市公司控制权的难度有所增加，从而让本来很少被采用的要约收购方式逐渐成为主流。 二、要约收购的流程和规则要点 要约收购分为强制要约收购[1]和自愿要约收购，自愿要约收购又分为全面要约收购和部分要约收购。全面要约 收购是收购方向上市公司所有股东发出收购其所持有的全部股份的要约，通常是以终止上市公司的上市地位实 现私有化为目的的要约收购行为；部分要约收购是收购方向上市公司所有股东发出收购其所持有的部分股份的 要约，通常是控股股东为了巩固其控制权或非控股股东为了争夺控制权而发出的要约（为争夺控制权而采取的 部分要约收购行为也称为 “敌意收购”）。如无特别说明，本文所述的要约收购均指收购方为争夺控制权而发 出的自愿部分要约收购。 2014 年修订后的《上市公司收购管理办法》取消要约收购中的证监会前置审批程序，使要约收购的流程大为简 化，监管环节仅为上市公司所在交易所的问询和审核。根据《上市公司收购管理办法》和其他相关规定[2]，要 约收购的流程如下图所示 ： 注：R 是指提示性公告之日；T 是指公告要约报告书之日；N 是指要约收购期满之日。 要约收购的规则要点如下表： 规则要点 内容 收购比例 不得低于该上市公司已发行股份的 5%。 对价支付方式 现金、证券、现金和证券相结合等合法方式。 1）收购人作出提示性公告后至要约收购完成前，上市公司除继续从事正常的经营活动 或者执行股东大会已经作出的决议外，未经股东大会批准，被收购公司董事会不得通 要约收购期间上市 过处置公司资产、对外投资、调整公司主要业务、担保、贷款等方式，对公司的资产、 公司活动限制 负债、权益或者经营成果造成重大影响。 2）上市公司董事不得辞职。 1）对同一种类股票的要约价格，不得低于要约收购提示性公告日前 6 个月内收购人 取得该种股票所支付的最高价格。 要约收购价格 2）要约价格低于提示性公告日前 30 个交易日该种股票的每日加权平均价格的算术平 均值的，收购人聘请的财务顾问应当就该种股票前 6 个月的交易情况进行分析，说明 是否存在股价被操纵、收购人是否有未披露的一致行动人、收购人前 6 个月取得公司 股份是否存在其他支付安排、要约价格的合理性等。 要约收购期限 不得少于 30 日，并不得超过 60 日；但是出现竞争要约的除外。 1）收购人作出公告后至收购期限届满前，不得卖出上市公司的股票，也不得采取要约 规定以外的形式和超出要约的条件买入上市公司的股票。 收购人限制事项 2）