《烟台万华2008年投资分析报告》-(课件).pptVIP

深圳市东方港湾投资管理公司 基于市场形势的变化，应适当降低对万华最近两年的期望值。 公司产能按步扩张，2009 年计划销量增长20%，主要依赖出口。 建筑节能市场前景广阔，公司产品线正快速丰富，提供长期有力支撑。 由于公司长期仍有较好的成长性，并有40%-50%的较高派现率，按20倍动态PE进行估值是合理的。 业绩分析 公司目前MDI 总产能达到52 万吨。宁波二期项目建设顺利，计划于2010 年二季度建成，届时公司MDI产能将达到80 万吨，成为国内规模最大的MDI 生产商。 2008年，烟台万华销售MDI35.3万吨， 2009年烟台万华计划销量提高20%，即7万吨左右，其中大部分将依靠出口消化。 今后应加强对万华出口量的考察，作为判断公司执行力和增长潜力的重要依据。 随着政府关于建筑节能政策相对以前进一步量化和深入，预计将拉动国内MDI需求量较快增长，带动行业景气度提前恢复。 万华集团下属节能板公司在聚氨酯硬泡保温板的产品开发上取得长足进步，新产品大大简便了施工，节省了工序和时间。 HMDI中试装置在宁波一次开车成功，产品品质、收率、生产工艺甚至优于BASF等国外厂商；PC中试设计已完成，正在宁波建设3000吨/年中试装置。 。 目前非MDI产品仅贡献利润的4%，公司计划5年内将这一比例提高到20%。 东方港湾 专注长期股权投资 烟台万华2008年投资分析报告 投资要点 经营回顾－主要财务与业务状况 全球经济下滑影响公司2008年开工率。 2008年是烟台万华成立10年来经营环境最严酷的一年：一方面，NPU20万吨、Bayer35万吨、BASF联恒24万吨装置集中投产，国内MDI产能已达到110万吨，MDI供求关系方式发生了质的转变，聚合MDI主流市场平均价格从最高点的24000元/吨左右下降到最低点的12000元/吨，纯MDI价格主流市场平均价格从最高点的25000元/吨左右下降到最低点的16500元/吨；另一方面，受金融危机影响，下游纺织、冰箱冰柜、汽车、建筑等行业增速放缓，对MDI需求减弱。2008年，烟台万华销售MDI35.3万吨，相比2007年增长4.5%，增速较前几年显著降低；综合毛利率为31.28%，较上年同期下降了9.11个百分点。 25.86 39.63 21.56 48.17 所有者权益（亿元） 9.32 12.82 55.98 20 经营活动产生的现金流量净额（亿元） 34.84 39.28 减少10.17个百分点 29.11 扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率（%） 7.77 12.87 -4.41 12.3 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润（亿元） 8.51 14.88 1.47 15.1 归属于上市公司股东的净利润（亿元） 49.46 78.04 -1.27 77.04 营业收入(亿元) 2006年 2007年 同比增幅（%） 2008年 业绩分析 MDI销售增速较前两年显著下降。 业绩分析 图1：公司2004 年以来收入、净利润及增长率 季度毛利率波动剧烈 2008 下半年，公司纯MDI 毛利率为40.3%，仍维持较高水平，但聚合MDI 毛利率仅为20.7%，较上半年几乎减少18 个百分点。 业绩分析 业绩分析 费用率稳定，现金流状况良好 公司资产负债率为30.7%，偿债风险低；应收账款低于2008 年初水平，存货与2008 年初基本持平，均属于正常水平。期间费用率保持平稳，比2007 年略有下降。2008 年公司实现经营活动净现金流20 亿元，同比增长56%，经营性现金流状况非常好。 经营前景分析 预计2009 年国内MDI 消费增速在5-6%。 未来MDI 消费增长的主要潜在领域为建筑外墙保温，这一市场目前仍处于初级阶段，增速快但总量小，但长期来看将发展成为聚合MDI 最大的应用领域。预计2009 年国内MDI 消费增速在5-6%。 产能按步扩张，2009 年销量增长主要依赖出口。 经营前景分析 建筑节能长期前景广阔，产品线快速丰富。 经营前景分析 未来2-3年展望 业绩预测与估值 1876 1618 1345 1510 1481 净利润 308 241 140 248 216 少数股东损益 386 328 262 268 785 所得税 2488 2077 1547 1653 2217 营业利润 92 85 100 51 54 财务费用 469 439 404 454 571 管理费用 211 203 195 207 224 营业费用 3260 2804 2246 2