固定收益SmartBeta策略现状与启示.PDFVIP

固定收益Smart Beta 策略：现状与启示 资产配臵处 陈懿冰 一、Smart Beta 策略 Smart Beta，也被称为Alternative Beta ，是相对于传统贝 塔系数的概念，是一种新的投资理念、策略和模式。近年来， Smart Beta 策略迅速发展，关注度日益提升，逐渐成为资本 市场中的研究热点，海内外市场也基于Smart Beta 策略开发 了诸多指数和产品。 关于 Smart Beta 的定义，目前并没有一致认可的标准。 普遍认为Smart Beta 是以追求更高的风险调整收益为目标的 指数化被动投资，是一种介于主动与被动之间的投资模式。 从广义上理解，以提高风险调整收益为目标，事先确定好编 制规则 （包括选择证券、加权方法、实施再平衡的频率等规 则）、但区别于传统市值加权（Cap-weighted ）方法构建指数 的策略都可以被认为是Smart Beta 策略。 从与传统贝塔系数比照来看，Smart Beta 可被视作是一 种类似风险敏感性的度量。传统贝塔系数用以度量风险资产 相对于整个市场的敏感性，而Smart Beta 则用来度量风险资 产相对于因子（factor ）的敏感性。在实践中，很大一部分 - 1 - Smart Beta 策略的研发基础是因子投资 （factor investing ）， 其策略的收益来源是有效因子的长期风险溢价。这些策略基 于收益角度，通过因子偏向（factor tilts ）提高有效因子的敞 口暴露以获取超过传统基准的超额收益。 从指数编制角度看，Smart Beta 也可以是区别于传统市 值加权方法的一套指数编制规则。在实践中，这部分 Smart Beta 策略往往基于风险角度对证券选择和加权方法等重要 元素进行优化，以达到分散风险的或对非理想特征（undesired characteristics ）进行权重纠偏的目的。 目前，绝大多数 Smart Beta 策略主要应用于权益市场， 主流的策略主要有低波动策略、风险分散策略和提供增强收 益的因子策略，如质量、规模、红利、价值、动量等。此外， 市场中还有少数应用于固定收益、多资产等领域的 Smart Beta 策略，但这些策略仍处于初级发展阶段。 二、机构投资者应用固定收益Smart Beta 策略现状 1 2017 年FTSE Russell 对近200 家全球机构投资者 应用 2 Smart Beta 策略情况进行了第四次年度问卷调查 (FTSE Russell, 2018) 。结果显示：2017 年，约46% 的机构投资者真 正在投资管理中应用了Smart Beta 策略。而2015 年、2016 年这一比例分别为26%和36%。这表明越来越多的机构投资 1 调查对象为Institutional asset owners 。作者注：主要指诸如养老基金、捐赠基金等上游机 构投资者，与公募基金等受托投资管理人（被称为下游机构投资者）有一定区别。 2 资料来源：FTSE Russell. 2018. Smart Beta: 2017 Global Survey Findings From Asset Owners. - 2 - 者对 Smart Beta 策略显示出兴趣并付诸行动。展望未来， FTSE Russell 认为，目前正在评估或二次评估是否应用Smart Beta 策略的机构投资者很可能会成为Smart Beta 策略市场潜 在的持续增长力量。 相较于 Smart Beta 策略在权益市场的不断拓展和深化， 聚焦到固定收益类资产，此次调查研究发现：固定收益Smart Beta 策略无论是评估还是应用均处于初级阶段。调查显示： 仅有7%左右的机构投资者配臵了固定收益Smart Beta 策略， 此外还有约20%正在或计划在未来 18 个月内评估固定收益 Smart