为什么说当前的经济扩张是可持续的.PDFVIP

宏观研究 策略报告 薛 华 刘启元 何钟 为什么说当前的经济扩张是可持续的？ 0755 xuehua@ 2008 年6 月15 日 中国经济 2009 年中期展望 当前中国经济已经开始复苏 5 月份主要数据 （% ）： 工业 8.9 从信贷、需求，到生产、物价以及利润等在内的主要宏观指标，已经依照逻辑链条的 城镇投资 38.7 零售额 15.2 先后顺序逐渐好转。CPI 环比连续三个月为正、工业季环比折年率连续三个月超过 M2 25.7 20% ，结合CPI 和工业的情况，可以说现在中国经济已经走出通缩。而库存指数已经 M1 18.7 开始上升，在通胀预期逐渐强化的背景下，生产反弹的幅度将高于需求扩张的力度。 信贷 30.6 信贷新增：亿 6645 为什么说当前的经济扩张是可持续的？ 出口 -26.4 进口 -25.2 我们认为复苏的趋势在一段时间内会逐渐强化。支撑趋势强化的原因在于： 顺差：亿美元 133.9 CPI -1.4 其一，经济在过去半年时间里迅速降低到潜在水平之下。08 年到 09上半年可谓是一 PPI -7.2 原材料 -10.4 个浓缩的周期。08上半年通胀预期严重，下半年由于金融危机和大宗商品价格暴跌前 数据来源：招商证券研发中心 所未遇，清理库存的力度也前所未有，导致经济在很短的时间里骤降至潜在水平以下。 短期内剧烈的调整、加上政策的充分应对，压缩了经济周期正常调整的时间。 其二，信贷具有决定性。 巨额信贷量本身在很大程度上也反映了有效需求相对很强， 而非简单的刺激供给的政策效果。由于当前已经形成了巨额信贷存量，二季度及以后 新增信贷即使不能持续，也足以保证全年很高的货币增长速度，而且货币流通速度的 逐渐回升也是可以预期的。 其三，民间投资比预期好。现在已经进入政策刺激和民间力量的双轮驱动阶段。民间 投资比预期好很多，考虑到当前经济问题的区域特性，这也佐证了当前经济扩张内生 性的一面，与汽车、地产等先导性行业复苏可以相互印证。 第四，汽车、地产等耐用消费品行业的复苏本身有很强的内生性和领先性。理解耐用 相关报告 消费品消费的关键因素在于消费函数的收入变量是持久收入而非当前收入，在通胀预 1、《2009年5月份宏观数据点评— 期的背景下，耐用品行业的复苏是可持续的，并具有领先性。 库存投资逐渐逆转 生产回升将更 加迅猛》 第五，外需将会逐渐好转，尽管力度不一定很强。 2009/6/12 2、《2009年4月份宏观经济月报— 生产将持续回升，明年二季度前通胀难以大起，滞胀难现 外需虽仍艰难 内需扩张不减》 2009/4/28 经济将逐渐进入主动积累库存阶段，生产回升的幅度将高于需求扩张的力度。当前产 3、《2009年一季度宏观数据点评 —走出通缩的脚步开始迈出》 出低于潜在水平，产能利用率低于平均水平，对应的总供给曲线平坦，需求扩张并不 2009/4/16 会带来通胀压力。明年二季度之前，通胀同比不会超过 3%，货币政策难以紧缩。 4、《2008年度宏观数据点评— 2008：浓缩的周期 2009：短暂