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中国公司海外上市的分层效应解析 　　 中图分类号：F832.48 文献标识码：A 　　 　　内容摘要：随着全球经济一体化进程的加速，海外上市成为中国公司进一步发展以及进行国际市场资本争夺的必然诉求。本文以上市效应为切入点研究海外上市作用及影响，探索性地将海外上市效应分为宏观、中观、微观三个层次进行分析，以期全面而系统地分析中国公司海外上市效应之所在。 　　关键词：中国公司 海外上市 分层效应 　　 　　中国公司海外上市及其效应问题的提出 　　随着全球经济一体化进程的加速，海外上市成了公司谋求国际发展的必然诉求。在此背景下，中国公司海外上市活动日益频繁，2005-2011年共有600余家中国公司海外上市，合计融资1830多亿美元，在行业分布上仍以传统产业及服务业为主，在上市地分布上，香港仍是内地公司海外上市的主战场，其次为美国与新加坡市场。因此，在中国公司海外上市的大趋势下，系统研究中国公司海外上市效应具有理论与现实意义。 　　中国公司海外上市，是指50%及以上的收入来自于中国内地的股份有限公司向海外投资人发行股票，并在海外公开的证券交易场所流通转让。香港交易所虽为中国交易所之一，但鉴于香港股市制度与内地不同，香港交易所的规则与内地也有很大区别，因此本文将赴港上市行为定义为海外上市的一种。海外上市效应是指因海外上市行为而产生的一系列经济作用与影响的集合，如格局效应、行业发展效应、融资成本效应等，海外上市效应既有正面的，也有负面的。 　　本文以上市效应为切入点，探索性地将海外上市效应分为宏观、中观、微观三个层次，以独立而整合的视角重新定义了海外上市效应。由于本文基于海外上市的分层效应分析，仅为思路与逻辑性地探讨，因此在内容涵盖、实证分析上难免有所欠缺，需要在后续研究中进行完善。 　　海外上市的宏观效应分析 　　海外上市的宏观效应是以海外上市行为对全球经济、国家经济等宏观层面形成的作用与影响为考察对象，研究的是经济领域内的“大”效应，其内部构成涉及对国际收支平衡、投资贸易方式、产业结构、资本市场运营等问题的研究。 　　（一）海外上市有利于国际收支平衡 　　过少的外汇储备容易造成一国汇率的波动，但过多的外汇储备也会给国家带来一定的压力。因此，一方面，外汇储备过少的国家通过鼓励境内公司海外上市融资，可以有效增加证券投资项下资本，有利于缓解这些国家由于短期跨境资本流动所带来的压力并应对对外贸易中对外汇需求的波动；另一方面，高外汇储备国家通过吸引海外公司上市，将外汇储备用于对国外上市公司的证券投资中，不仅能在一定程度上缓解资金项下顺差过高的压力，也能享受海外公司成长所带来的利益增长。 　　（二）海外上市促进资本市场的国际化进程 　　资本市场国际化包括两个方面的内容：一是加快本国资本的国际化进程，二是加大本国市场吸引国际资本的能力。而海外上市的双重意义决定了其在资本市场国际化进程中的关键地位。海外上市一方面指本国公司赴海外资本市场进行融资，利用国外资本市场大力发展本国经济等行为，另一方面也指境外公司到本国市场进行上市融资，使得本国投资者有更多机会参与国际投资，从而在国外公司的发展中获取收益，同时借助国际资本的力量完善本国资本市场。因此要实现资本市场国际化效应，必要推广海外上市活动，只有实现双向互通，资本市场才能达到真正意义上的开放。 　　（三）海外上市推动贸易格局转变 　　随着全球经济一体化进程的加快以及中国市场的逐步开放，传统的产地销贸易模式已难适应中国公司海外拓展的内在需求，中国公司亟需一种新型的发展模式―销地产模式。产地销模式是以生产地为基准，“就地生产”继而“产地销售”，该模式不利于中国公司扩大产品的辐射范围及对国际市场的开拓；而销地产模式则是以市场为导向，通过向目标市场投资，由“销地销售”带动“销地生产”，实现由资本要素的流动带动商品要素的流动，即投资自由化带动贸易自由化。实现销地产模式的有效途径之一便是中国公司通过海外上市，进入目标市场，以海外所融资金投入建设海外的生产基地，降低传统产地销模式带来的运输和关税成本，实现融资本土化、生产本土化和销售本土化。 　　（四）海外上市带动产业升级 　　目前中国第一、第二、第三产业呈非均衡性发展且产业内部结构不合理，劳动密集型产业以及高耗能重污染产业所占比重大，产业改革与升级刻不容缓。海外上市对中国产业升级有积极的促进作用：一方面，海外上市具有技术引领效应，有利于新兴产业的发展，新兴产业去发达资本市场上市，可以有效地发挥市场引领效应，进行技术引进并加速产业化步伐，如通过海外上市，并购海外高科技公司，直接获得被并购公司的科技专利、核心技术以及营销渠道等，不仅可以有效节约自主研发的时间成本与资本成本，还可减少竞争对手，完善中国产业链结构，引领中国的高新技术等