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社会融资规模及货币政策框架探究 摘要：社会融资规模的提出对货币政策调控有着深远的 影响，央行在进行货币政策操作时不仅需要考虑银行信贷规 模，而且要站在全局的角度，考虑资本市场融资的发展。本 文首先对社会融资规模的变化趋势和结构特征进行分析，并 简要介绍我国现行货币政策框架的主要内容，然后分析社会 融资规模的引入将会给货币政策框架带来的影响，重点研究 了对货币政策工具和中介目标的影响，最后针对如何完善货 币政策框架提出对策建议。 关键词：社会融资；货币政策框架；研究 分类号：F832文献标识码：A 文章编号：1 0 0 3 - 9 0 3 1 (20 12 ) 12 - 00 04 - 08 DOI: 3969/j. issn. 1003-9031. 2012. 12.01 随着我国金融规模的扩张、金融机构发展日益多元化、 金融产品和金融工具的不断创新，社会融资结构也随之发生 了深刻的变化，证券、保险类机构对实体经济资金支持加大， 商业银行表外业务对贷款有明显的替代效应，企业债券、股 票等直接融资手段愈来愈成为企业融通资金的重要手段之 一，直接融资额在社会融资结构中的占比大幅度增长，人民 币贷款占社会融资总量的比例日趋减少，新增人民币贷款已 不能准确反映实体经济的融资规模。如果仅关注新增贷款这 种融资方式，而忽略债券、股票等融资方式，很难全面评估 金融业对实体经济的资金支持情况，而且难以对宏观调控提 供可靠的依据和方向。相对于新增贷款，社会融资规模是更 广义的货币流通量统计指标，即除了包含金融机构新增贷款 外，还涵盖了股票、债券融资等，从而使货币流量统计延伸 到股市和债市等渠道的融资来源，能够全面监测社会整体融 资情况［1］。 本文通过分析社会融资规模的引入对我国货币政策框 架的影响，具体分析对货币政策中介目标、最终目标、政策 工具的影响，研究我国货币政策框架完善和调整的方向与路 径。 一、社会融资规模的变化趋势和结构特征 （一）社会融资规模的组成部分 社会融资规模是指一定时期内（每月、每季或每年）实 体经济从金融体系获得的全部资金总额［2］。这里实体经济 为居民部门中的非金融企业和个人，不包括境外企业、个人 等非居民单位。社会融资规模=人民币各项贷款+外币各项贷 款（折合人民币）+委托贷款+信托贷款+未贴现的银行承兑 汇票+企业债券+非金融企业股票+投资性房地产+保险公司 赔偿+其他。目前，中国人民银行对社会融资规模的统计主 要包括银行融资、证券融资、保险融资和其他融资。银行融 资包括人民币贷款、外币贷款、委托贷款、信托贷款和未贴 现银行承兑汇票五个部分；证券融资包括企业债券净融资和 股票融资两个部分；保险融资主要指保险公司赔偿；其他融 资包括小额贷款公司贷款和投资性房地产两部分。 （二） 社会融资规模的变化趋势 2002—2011年，我国社会融资规模由2万亿元扩大到 12. 83万亿元，年均增长22. 87%，比同期人民币各项贷款年 均增速高6. 10个百分点。十年来，社会融资规模与GDP之 比在2009年迗到峰值，高迗40.80%，比同期新增人民币贷 款与GDP之比高12.67个百分点。2011年社会融资规模与 GDP之比为27. 10%，比同期新增人民币贷款与GDP之比高 37个百分点，比2002年提高10. 40个百分点。这表明， 我国社会融资规模不断发展壮大，增速明显快于人民币贷 款，在GDP中所占的比重也显著提升，金融对实体经济的支 持力度不断增强。 （三） 社会融资规模的结构特征 社会融资总量快速增长的同时，融资结构也发生了变 化，金融对资源配置的积极作用不断提高。 人民币贷款占比明显下降，商业银行表外融资功能增 强。2011年人民币贷款占同期社会融资规模比重为58.30%， 比2002年降低33. 70个百分点。2011年委托贷款、信托贷 款和未贴现银行承兑汇票等表外融资分别占同期社会融资 规模的10. 1%、1.6%和8%，分别比2002年提高9.2、1. 6和 11. 5个百分点。从2006年开始，未贴现银行承兑汇票的规 模快速增长，但是波动较大。 债券融资和股票融资等直接融资方式比重不断提高。 2011年企业债券融资和非金融企业股票融资分别占同期社 会融资规模的10. 6%和3. 4%，分别比2002年提高9. 00和0. 4 个百分点。从结构上看，企业债券融资所占比重显著提高， 2011年为非金融企业股票融资的三倍多，而在2002年，企 业债券融资占比仅为非金融企业股票融资的一半。这主要得 益于企业债券品种的不断丰富，目前已经有企业债、集合债、 公司债、可转债、短期融资券、中期票据等多种品种。 其他融资方式不断涌现。主要有小额贷款公司、贷款 公司和投资性房地产贷款等。随着小额贷款公司的快速发 2011年