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全球资本视角下流动性过剩成因折射问题及解决方案 　　摘要：从全球资本视角看，中国流动性过剩是全球国际资本流入和国内政策因素综合形成的结果。是在全球资本流动过剩环境下，国内货币迷失和货币政策目标不明导致的资本流动性沉淀。为应对流动性过剩，我国要利用全球资本流动疏通金融市场的流动性，优化金融产品结构，创建货币政策传导机制。 　　关键词：全球资本流动；流动性过剩；流动性沉淀；国际资本流入；货币政策；虚拟经济；政策传导机制；金融人才 　　中图分类号：F831.7 　　文献标识码：A 　　文章编号：1003―2674(2008)01―0053―05 　　 　　流动性过剩是指一些主要国家的实际货币供给显著地超过了既定的货币数量与其本国的GDP增长率之间的比例。过剩的流动性资金形成了全球范围内货币资产狂热追逐虚拟的金融资产和稀缺的实物资产的现象。中国在全球流动性过剩环境下形成了明显的流动性过剩特征。到底该如何看待中国的流动性过剩问题，是阻击还是疏导流动性过剩?本文从全球视角下研究中国流动性过剩的形成和发展问题，并在此基础上提出了解决中国流动性过剩的策略。 　　 　　一、全球流动性过剩的形成 　　 　　近几年来，由于大多数国家实施宽松的货币政策以及各国大量的使用金融衍生工具，致使全球金融市场资金十分充裕，流动性急剧增加，流动性过剩在全球范围内逐渐显现。表现在政府的宏观调控已经收效甚微，如2006年美国连续四次加息，将联邦基金利率从年初的4.25％提升到5.25％；日本结束长达6年的零利率政策，将银行间无抵押拆借利率从0％提高到0.25％，同时16年来首次将再贴现率从0.10％上调到0.40％；欧洲央行2006年12月7日将欧元区主导利率提高到3.5％，英国央行也分别于2006年8月和11月两次上调利率至5％；与此同时，瑞士、挪威、加拿大、中国、韩国、印度等国的关键利率也都有不同程度的提升，但是，仍然遏制不了全球流动性加剧的势头。那么，到底是什么因素造成了全球流动性过剩?本文给出的理由如下： 　　 　　(一)利率上调与货币发行的快速增长导致流动性过剩 　　在过去10年里。全球广义货币M2与GDP的比率增长了约32％，狭义货币M1与GDP的比率则增长了至少约55％。通过观察世界主要的经济体可知，从1981―1990年，美国、日本和欧盟的狭义货币Ml占GDP的比重都是上升的，尽管上升的速度较为平缓。20世纪80年代，美国M1占GDP比重平均为37.6％，日本为26.5％。到了90年代，这个速度有所加快，1991―1997年共7年的时间里美国Ml占GDP比重平均上升10.6％。欧盟平均为24.1％，日本平均上升到29.5％。从1998年起，这个比重又进一步加快。从1998―2006年的8年时间里，美国从40.6％跳到了54％左右。欧盟从24.1％跳到了42％左右。日本从29.5％跳到了75％左右。在过去15年左右的时间里，日本货币占GDP比重增长3倍，美国增长到近2倍。货币发行的快速增长加速了全球货币化的进程。数据表明，2000年以来美国的货币供给增长率都超常态地大于GDP的增长率，特别是2001年、2002年尤甚。这种流动性扩张的势头在美联储从2004年中期开始的连续17次加息以来仍在持续。2006年，欧元发行量超过美元，并且首次取代美元成为国际债券市场主导货币，这给美元国际货币地位以极大的压力；美元在这种压力下，一方面需要美国经济持续增长维持基本面，另一方面也需要美元快速扩张占领新兴市场，这种竞争要求美元发行量仍然看多，美元的流动性过剩是必然的。此外，一些发展中国家和除美国以外的发达国家货币供给也都出现了2位数的增长率，远远超过了GDP的增长率，这是形成全球流动性过剩的重要原因。 　　 　　(二)金融衍生产品的发展助推了全球流动性 　　传统的流动性就是指金属货币、储蓄和部分债券。但是由于全球金融市场如银行债券、股票市场的快速发展，特别是金融衍生产品的发展，推动了全球流动性结构的变化，使传统的流动性的定义发生了根本的变革。从银行业来看，全球金融资产从15年前的7.69万亿美元达到了2006年的26万亿美元，增长了3倍多；10年前银行资产平均每年增长4.3％，过去5年银行资产平均每年增长14.3％；银行资产占GDP的比重从31％左右增长到了56％左右，几乎翻了一番。从债券市场的发展来看，1991年债券总市值大约是16万亿美元左右，到2006年达到了46万亿美元，15年时间市场容量翻了近3倍，平均增长速度为7.5％，债券市值占GDP的比重从72.45％上升到了101％左右。股票市场规模在1999年曾经一度超过全球GDP的总量。与此同时，金融衍生产品市场增长更快，2000年全球金融衍生产品名义价值是95.2万亿美元，市