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第8章 资本结构与杠杆理论 影响资本结构的因素 资本结构理论 了解 资本结构及最优资本结构的含义 资本结构中负债的作用 理解 各种杠杆原理、计算及其风险之间的关系 息税前利润——每股收益分析法、比较资本成本法、总价值法 掌握 8.1 资本结构概述 资本结构的含义 采用各种方式从各种筹资渠道筹集的资金占全部资金来源的比重。 有广义与狭义之分 资本结构中负债的作用 有利于降低企业的加权平均资本成本 可以获得财务杠杆利益 会加大企业的财务风险 全部资本的构成及其比例关系 企业长期资本的构成及其比例关系 8.2 杠杆原理与分析 杠杆原理 由于存在固定的费用而导致的,当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量以较大幅度变动的现象。 杠杆的形式 经营杠杆 财务杠杆 总杠杆 转8.3 经营杠杆与经营风险 经营杠杆的定义： 是指固定成本占产品成本的比重对利润变动的影响 经营杠杆系数： 举例： 图示： 甲企业生产A产品，销售单价为100元，单位变动成本为60元，固定成本为40000元，基期销售量为2000件，假设销售量增长25%，销售单价及成本水平保持不变，计算其经营杠杆系数。 基期的M与EBIT 经营杠杆与经营风险 经营风险的定义： 是指由于企业经营上的原因给企业全部投资者投资收益带来的不确定性 经营杠杆与经营风险 经营杠杆具有一种加倍效应，它把本来就不确定的利润波动加大，使企业风险加剧 一般情况下，经营杠杆系数、固定成本与经营风险成同方向变化 如果固定成本为0，DOL为1。此时没有杠杆作用，并不意味着企业没有经营风险 返回 财务杠杆与财务风险 财务杠杆的定义： 是指资本结构中借入资本的使用，对企业所有者收益的影响 财务杠杆系数： 举例： 图示： 某公司目前拥有资金500万元，其中，普通股25万股，每股价格10元，每股股利2元；债券150万元，年利率8%，优先股100万元，年股利率15%，目前税后净利润为67万元，所得税税率为33%。该公司准备新开发一投资项目，项目所需投资为500万元，预计项目投产后可使企业的年息税前利润增加50万元，投资所需资金有下列两种方案可供选择：（1）发行债券500万元，年利率10%；（2）发行普通股股票500万元。每股发行价格20元，计算两方案的每股收益与财务杠杆系数。 财务杠杆与财务风险 财务风险的定义： 是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机会或普通利润大幅度变动的机会所带来的风险 财务杠杆与财务风险 影响财务风险的因素主要有：资本供求变化；利率水平的变化；获利能力的变化；资本结构的变化等； 一般而言，在其他因素不变的情况下，固定财务费用越高，财务杠杆系数越大，财务风险就越大 返回 总杠杆与总风险 总杠杆的定义： 是指由于固定成本和财务费用的共同存在而导致的每股收益变动率大于销售业务量变动率的杠杆效应 总杠杆系数： 图示： 总杠杆与总风险 总风险的定义： 是指由于总杠杆作用使每股收益大幅度波动而造成的风险 总杠杆与总风险 在其他因素不变的情况下，总杠杆系数越大，每股收益的波动幅度越大，总风险越大 返回 8.3目标资本结构决策 比较资本成本法 原理： 在企业做出筹资决策前，先拟定若干个备选方案，分别计算各方案的加权平均资本成本，然后进行比较，选择加权平均资本成本最低者作为筹资方案 举例： 某企业年初长期资本成本2200万元，其中长期债券（年利率9%）800万元；优先股（年股息率8%）400万元；普通股1000万元（每股面额为10元）。预计当年期望股息为1.20元，以后每年增加4%。假定企业的所得税税率为33%，发行各种证券均无筹资费。该企业现拟增资800万元，有以下两个方案可供选择：甲方案：发行长期债券800万元，年利率为10%。普通股股息增加到每股1.40元，以后每年还可增加5%。因风险增加，普通股市价将跌至每股8元。乙方案：发行长期债券400万元，年利率10%。另发行普通股400万股，普通股股息增加到每股1.40元，以后每年还可增加5%。因经营情况好，普通股市价将升到每股14元。计算各种筹资方案的加权平均资本成本。 息税前利润——每股收益分析法 （1）利用下述公式求出每股收益相等的息税前利润，即每股收益无差别点。 （2）进行比较，作出选择。 （3）图示 （4）举例 某公司目前拥有资金500万元，其中普通股25万股，每股价格10元，每股股利2元；债券150万元，年利率8%；优先股100万元，年利率15%，目前的税后净利润为67万元，所得税税率33%。该公司准备新开发一投资项目，项目所需投资为500万元，预计项目投产